归母利润略超预期，保持健康经验趋势

    首旅酒店发布半年度报告，1H24 实现营收37.33 亿（yoy+3.46%），归母净利3.58 亿（yoy+27.49%），扣非净利3.23 亿（yoy+38.50%），扣非净利率8.7%，yoy+2.2pct。收入符合我们前瞻预期（37.00-38.23 亿），归母净利润超前瞻预期（3.06-3.18 亿）。其中2Q24 营收18.88 亿（yoy-3.33%），扣非净利润2.26 亿（yoy+21.94%）。公司对内强化精细化管理，运营效率和盈利能力稳中有进。公司纵深拓展下沉市场，立足年轻化需求，积极推进产品迭代升级，中高端合作品牌发展有所起势，品牌矩阵逐步补充完善，或带来成长新看点。我们预计24-26 年EPS 为0.81/0.90/1.06 元。参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值21X，我们给予首旅21X 24 年PE，目标价17.01 元，维持“增持”评级。

    酒店盈利能力同比提升，RP 受ADR 下滑影响

    分板块，1H 酒店/景区运营收入分别为34.37 亿/2.96 亿，yoy+3.4/+4.3%，分别实现利润总额3.28/1.52 亿，对应利润率9.5/51.7%；其中酒店利润率同比+2.5pct，主因特许酒店数量增加、板块盈利能力提升。OCC 表现相对平稳，ADR 下滑拖累RevPAR 表现，2Q24 首旅整体RevPAR/ADR/OCC为152 元/231 元/65.9%，同比-6.0%/-3.8%/-1.6pct。剔除轻管理酒店，2Q整体RP 为172 元，yoy-5.1%。分档次看，2Q 经济型/中高端/轻管理RP同比-5.8%/-7.6%/-3.7%，中高端酒店OCC 同比+0.1pct 表现好于其他档次。

    同店层面，剔除轻管理酒店，RP/ADR/OCC 同比-7.6%/-5.9%/-1.4pct。

    持续推进品牌和产品升级战略，中高端展店有所提速1H24 新开门店数567 家，净开212 家，其中1H24 新开经济型/中高端/轻管理酒店100/171/296 家，其中中高端酒店新开数量yoy+78.1%、酒店数量占比同比+2.7pct 提升至28.6%、收入占酒店收入比yoy+2.4pct 至59.4%，中高端酒店升级战略持续推进。截至2024/6/30，公司门店规模6,475 家，储备店1,906 家，其中中高端酒店占比达32.6%/环比+1.8pct。公司预计将进一步贯彻加盟模式，紧抓下沉市场扩张。1H24 公司持续推进产品迭代，截至2024/6/30 如家3.0 以上产品占比提升至64.5%（vs2023 末58.5%）。

    给予目标价17.01 元，维持“增持”评级

    考虑2QRP 有所承压，我们预计24/25/26 年EPS 为0.81/0.90/1.06 元（前值：0.81/0.91/1.07 元）。参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值21X，给予首旅21X 24 年PE，目标价17.01 元。维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。