事件概述：24Q1 实现营收18.45 亿元/yoy+11.5%；归母净利1.21 亿元/yoy+49.8%；扣非净利0.97亿元/yoy+102.2%；非经常性损益0.23 亿元（主要系非流动性资产处置损益1221 万元、政府补助771 万元、金融资产/负债公允价值变动损益556 万元等）、去年同期为0.29 亿元。24Q1 公司经营活动现金流净额为5.96 亿元/yoy-33.8%（收入、业绩、现金流均列示调整后同比增速）。

    　　业务细项：24Q1 酒店盈利同比显著增长、景区盈利同比稳健增长1）收入层面，24Q1 酒店/景区业务营收16.39/2.06 亿元、同比增长11.5%/10.9%，较19 年恢复度为92%（直营店关闭导致酒店运营业务收入减少）/121%。24Q1 南山景区入园人数247 万人/yoy+17.3%，再创历史新高。

    　　2）业绩层面，24Q1 公司利润总额1.74 亿元，酒店业务税前利润0.52 亿元，得益标准店RevPAR有增长所以同比实现显著增长（23 年/19 年同期税前利润为0.07/0.59 亿元），景区业务税前利润1.22 亿元、在去年高基数之上维持稳健增长（23 年/19 年同期税前利润为1.15/0.99 亿元）。

    　　RevPAR 恢复度：24Q1 不含轻管理RevPAR 同比增长2%、直营店RevPAR 同比增长8%1）24Q1 公司全部酒店RevPAR131 元/yoy+0.1%、恢复至19 年同期的93%（23Q4 恢复度91%），其中ADR 217元/yoy+1.4%、恢复至19年同期的115%，Occ 60.1%/yoy-0.8pct、比19年同期下降15.1pct。

    　　直营酒店RevPAR153 元/yoy+7.7%、恢复至19 同期的114%，特许管理酒店RevPAR126 元/yoy-1.4%、恢复至19 同期的91%。

    　　24Q1 首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为147 元/yoy+2%、估算约恢复至2019 年同期的101%（23Q4 恢复度100%），主要是综合房价拉动即ADR 233 元/yoy+2.2%（与档次升级有关），Occ 63.4%/yoy-0.1pct。

    　　2）分档次看，24Q1 经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%、较19 年同期恢复度为94%/90%/75%；ADR 较19 年同期恢复度分别为114%/100%/95%；Occ 分别为65.2%/61.7%/49.4%、较19 年同期-13.3/-6.8/-13.4pct。

    　　开店进展：24Q1 较全年开店目标达成率约15%+、标准店开店比例明显增加，中高端酒店占比稳步提升

    　　1）24Q1 新开店205 家/yoy-2%（23Q4 为340）、较24 年开店目标1200-1400 家达成率约15%-17%，关店173 家/yoy-10%（23Q4 为319），净开店32 家/23Q1 为18 家（23Q4 为21）。公司聚焦优化酒店产品结构与提升服务品质，大力发展标准品牌，加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。

    　　1）新开店结构，24Q1 经济型及中高端酒店新开店102 家，占全部新开店比例49.8%，同比上升15.0个百分点；中高端酒店开店继续提速，新开店66 家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2 个百分点。

    　　2）净开店结构，24Q1 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店0/52/-20/0 家（其中轻管理新开店103 家、预计关店103 家）。

    　　3）期末门店结构，截至24Q1 开业门店总数达6295 家，其中中高端酒店数占比提升0.7pct 至28.2%（房量占比提升0.8pct 至40.2%）。截至24Q1 储备店1940 家、环比净减少95 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.6%/30.9%/15.5%/0.1%。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9 亿元、对应PE 分别为19/17/15x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR 恢复不及预期