核心观点：受益于直营门店优秀的经营表现，24 年一季度公司业绩超预期。但开年以来，商旅需求表现较为平淡导致公司加盟店RevPAR 承压。整体来看，公司拓店已经重回扩张轨道，前期压制公司估值的开店因素已经有所减弱，但另一压制因素，商旅需求恢复趋势尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到24 年以来商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设下，我们下调24-25 盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为9.2/10.9 亿元（此前24-25 年预测为11.4/13.6 亿元），调整后业绩增速为15.3%/19.1%。总体来看，公司标准品牌已经迈过门店拓店周期低点，标准品牌开店和签约均重新回到成长轨道，前期压制公司估值的因素之一已经有所松动，但另一压制因素商旅需求恢复度当前来看尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度，维持“增持”评级。

    　　酒店分部业绩释放，24Q1 业绩超出我们预期。2024 年Q1，公司归母净利1.2 亿元，同比增长49.8%；扣非净利1.0 亿元,同比增长102.2%，超出我们预期（我们预期，扣非归母净利润0.8 亿）。其中Q1 酒店业务实现税前利润 0.5 亿，景区业务实现税前利润1.2 亿。

    　　加盟RevPAR 略承压，直营RevPAR 表现强韧。由于Q1 商旅需求整体偏淡，首旅如家加盟RevPAR 同比下降-1.4%，其中经济型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直营店RevPAR 整体同比提升7.7%，其中经济型提升4.9%，中高端提升5.7%。

    　　标准品牌稳步推进拓店计划，签约储备重回扩张轨道。24Q1 公司标准品牌门店数量达到3634 家，环比提升32 家。储备门店达到900 家，环比提升52 家，扭转下滑趋势，重回扩张轨道。

    　　风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。