事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利分别为18.45/1.21/0.97亿元，分别同比+11.5%/+49.8%/+102.2%。

    业绩略超预期，酒店利润显著修复。公司24Q1 业绩超预期，归母净利润/扣非归母净利润分别为19 年同期的163%/173%。拆分来看，酒店业务收入16.39 亿元/同比+11.5%，利润总额0.52 亿元/+649.8%，主要受去年1 月低基数和休闲需求韧性支撑；景区业务收入2.06 亿元/同比+10.9%，利润总额1.21 亿元/同比+5.7%，主要受益于旅游需求持续高涨，一季度南山景区入园人数247 万人/同比+17.3%。

    24Q1 标准店RevPAR 同比+2%，直营店恢复快于整体，中高端开店有所提速。

    公司24Q1 全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为131 元/217 元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/-0.8pct，表现优于STR 监测的中国内地酒店整体24Q1 RevPAR 同比-3%的恢复情况，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为147 元/233 元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2%/-0.1pct，其中直营店RevPAR/ADR/OCC分别同比+7.7%/+3.1%/+2.7pct，恢复情况优于整体。开店方面，24Q1 新开店205家（其中经济型/中高端/轻管理分别为36 家/66 家/103 家）/关店173 家/净新开32家，截至24 年3 月末储备店1940 家/环比减少95 家。24Q1 新开业中高端酒店66家/同比+50%，中高端占全部新开店比例同比提升11.2pct 至32.2%。

    规模效应叠加降本增效，盈利能力改善。公司24Q1 毛利率36.6%/同比+5.9pct，主要受益于收入增长带来的规模效应，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为6.5%/5.3%，分别同比+1.9pct/+2.4pct。

    拟收购环汇置业部分股权，加码布局中高端品牌。公司拟以971 万元收购首旅集团持有的环汇置业9%股权，环汇置业主要业务为在环球主题公园地区投资建设张家湾商业综合体项目，预计2025 年建成营业，预计将打造成以大型奥特莱斯为主的集商业和集住宿、餐饮、娱乐为一体的体验式消费区，项目所投资酒店将委托给首旅诺安作为“诺岚”品牌旗舰店运营。

    旅游出行在当下消费环境下中较为亮眼，悦己消费趋势有望驱动休闲需求保持韧性，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，中长期我们继续看好行业连锁化和中高端化带来的头部酒店成长性。我们维持2024-26 年EPS 预测为0.82/0.92/1.05元， 根据可比公司24 年24 倍PE 估值对应目标价19.68 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。