核心观点：

    公司发布24 年一季报：24Q1 实现营业收入18.5 亿元，较23Q1 同增11.5%，较19Q1 同减5.0%；归母净利润1.2 亿元，较23Q1 同增49.8%，较19Q1 同增63.0%；扣非归母净利润1.0 亿元，较23Q1 同增102.2%，较19Q1 同增73.2%。

    酒店利润明显修复。据公司财报，24Q1 分业务看，（1）酒店：收入16.4亿元，同增11.5%，利润总额0.5 亿元，同增649.8%；（2）景区：收入2.1 亿元，同增10.9%，利润总额1.2 亿元，同增5.7%，南山景区入园人数同增17.3%至247 万人，再创历史新高。

    RevPAR 同比基本持平。据公司财报，24Q1 公司全部酒店RevPAR为131 元，较23Q1 同增0.1%，恢复至19Q1 约96%，ADR 为217元，较23Q1 同增1.4%，恢复至19Q1 约111%，Occ 为60.1%，较23Q1 同减0.8pp，恢复至19Q1 约77%。

    门店稳步扩张，中高端酒店占比持续提升。据公司财报，24Q1 公司新开店205 家（经济型36 家+中高端66 家+轻管理103 家），酒店数净增32 家至6295 家；中高端酒店数占比较23 年底提升0.7pp 至28.2%；截至24Q1 公司储备店为1940 家，23 年底为2035 家。

    收购环汇置业，进一步布局高端酒店。据公司收购公告，公司拟以5.3亿元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权及债权，目的在于通过环汇置业参与建设张家湾综合体项目（位于环球主题公园），该项目所投资酒店部分全权委托公司全资子公司首旅安诺并作为“诺岚”品牌旗舰店运营，公司高端酒店品牌体系将进一步丰富。

    盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为9.2、10.3、11.3 亿元，同比增速分别为15.2%、12.6%、10.0%，维持合理价值20.50 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。