事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营收77.93 亿元/+53.1% yoy，归母净利润7.95 亿元/同比大幅扭亏，扣非归母净利润7.19 亿元/同比大幅扭亏，符合此前业绩预告预期。

    全年盈利修复，Q4 淡季复苏力度如期回落。23Q4 公司实现营收18.82 亿元/+50.4% yoy，归母净利润1.10 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.94 亿元/同比扭亏，分别为19 年同期的67%/74%，扣非业绩恢复度环比三季度的111%有所回落，主要由于国庆后出行链进入传统淡季，报复性旅游需求在暑假得到集中释放，同时商旅需求受到宏观经济影响。收入利润拆分来看，2023 年酒店业务/景区业务收入分别为72.77 亿元/5.16 亿元，分别恢复至19 年同期的93%/115%，利润总额分别为8.63 亿元/2.44 亿元，分别恢复至19 年同期的78%/140%；单23Q4 酒店业务/景区业务利润总额分别为1.07/0.40 亿元，分别恢复至19 年同期的52%/121%（vs23Q3 分别恢复至19 年同期的114%/216%）。

    23Q4/23 全年标准店RevPAR 恢复至19 年同期的100.3%/106.5%。23Q4 公司全部酒店RevPAR 为138 元，恢复至19 年同期的91.2%，ADR/OCC 分别为220 元/62.6%，23Q4 不含轻管理的全部酒店RevPAR 为155 元，恢复至19 年同期的100.3%（23Q3 为116.6%），ADR/OCC 分别为235 元/66.0%，2023 全年全部酒店/不含轻管理的全部酒店RevPAR 分别为154 元/173 元，分别恢复至19 年同期的97.3%/106.5%。开店方面，公司23Q4 新开店340 家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为54/93/182/1 家）/关店319 家/净新开21 家，2023 全年新开店1203 家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为174/283/744/2 家）关店947 家/净新开256 家（不含23H1 注入凯燕国际24 家高端酒店），截至2023 年底已开业6263家，储备店2035 家环比Q3 末减少16 家，计划2024 年新开店1200-1400 家。

    24Q1 休闲旅游需求韧性仍强，关注后续商旅改善节奏。据STR 数据，今年春节假期中国内地酒店整体RevPAR 同比23 年增长25%，较19 年同期增长21%，旅游需求在可选消费中仍相对亮眼，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，去年节后报复性出差、展会也导致基数较高，后续建议关注商旅改善节奏。

    考虑到商旅复苏节奏和中高端品牌投入，我们预测2024-26 年EPS 为0.82/0.92/1.05元（调整前24E/25E 为0.94/1.06 元），根据可比公司24 年21 倍PE 估值对应目标价17.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。