事件：公司发布2023 年第三季度业绩。前三季度公司实现营业收入59.11 亿元，同比增长53.98%；实现归母净利润6.85 亿元，去年同期为-3.28亿元。公司2023Q3 实现营业收入23.03 亿元，同比增长52.76%；实现归母净利润4.04 亿元，同比增长609.49%。

    　　暑期恢复良好，稳步拓店，新开店完成率54%-58%：2023Q3 公司全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的105.5%，其中经济型RevPAR 恢复至2019 年的110.5%，中高端RevPAR 恢复至2019 年的98.2%，轻管理RevPAR恢复至2019 年的85.8%。不含轻管理口径下，2023Q3 公司RevPAR 恢复到2019 年的116.6%，OCC 恢复至2019 年的90%，ADR 恢复至2019 年的129.6%。国庆长假期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，恢复至2019 年的118.5%。截止2023Q3，公司门店数达6242 家（含境外2家），季度新开337 家（2023Q2 为316 家，2022Q3 为279 家），其中经济型47 家、中高端94 家、轻管理196 家。前三季度累计新开863 家，完成全年1500-1600 家开店指引的53.9%-57.5%。截止2023Q3，签约待开业项目达2051 家，环比2023Q2 增加51 家。

    　　毛利率显著改善，控费有力：前三季度酒店业务实现利润总额7.57 亿元，较2019 年同期下降15.6%；景区业务实现利润总额2.04 亿元，较2019年增长45.1%。2023Q3 公司毛利率为45.4%，同比+17.7pct。费用率管控良好， 2023Q3 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为5.93%/10.61%/0.72%，同比+0.78/-1.55/+0.08pct。

    　　投资建议：国庆长假延续三季度恢复趋势，为Q4 业绩打下良好基础，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计2023-2025年归母净利分别为7.63、9.72、11.92 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为24.32、19.09、15.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期