事件概述

    　　1）23Q3 营收23.03 亿元/yoy+52.8%、较19Q3 恢复度103%；归母净利4.04 亿元/yoy+609.5%、较19Q3 恢复度115%；扣非净利3.92 亿元/yoy+907.7%、较19Q3恢复度111%，归母及扣非均位于业绩预告中位，符合预期；非经常性损益0.13 亿元（收入、业绩均列示调整后同比增速，因23 年5 月同控合并诺金；下同）。23Q3经营活动产生的现金流量净额为13.8 亿元/yoy+114%。

    　　2）公司 2023Q1-3 实现营收59.11 亿元/yoy+54.0%、较19 同期恢复度95%；归母净利6.85 亿元、22 年同期为-3.28 亿元、较19 同期恢复度95%，扣非净利6.25 亿元、22 年同期为-3.96 亿元、较19 同期恢复度91%。2023 年1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为33.78 亿元/yoy+204%。

    　　业务细项：23Q3 酒店/景区业务营收较19Q3 恢复度102%/125%、税前利润较19Q3恢复度114%/216%

    　　1）收入层面，23Q3 酒店/景区业务营收22.04/0.99 亿元，较19Q3 恢复度102%/125%。

    　　2）业绩层面，23Q1-3 公司利润总额9.60 亿元，酒店业务税前利润7.57 亿元（Q1/Q2/Q3 为0.04/2.29/5.24 亿元）、22/19 同期为-4.74/8.97 亿元，景区业务税前利润2.04 亿元（Q1/Q2/Q3 为1.15/0.42/0.47 亿元）、22/19 同期为0.20/1.41 亿元。

    　　开店进展：23Q1-3 公司新开店863 家、较全年开店目标达成率54%-58%1）23Q3 新开店337 家、关店256 家，因此净开店81 家（23Q1/Q2 为+18/+160家）。23Q1-3 公司新开店863 家/yoy+39%、达成全年开店目标54%-58%；2）开店结构方面，23Q3 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店48/59/-24/-2家，23Q3 轻管理新开店占比58%（23Q2 为69%）、新开店房量占比44%，中高端新开店占比28%（23Q2 为16%）、新开店房量占比39%；3）期末门店方面，截至23Q3 开业门店总数达6242 家，其中中高端酒店数占比提升0.6pct 至26.5%（房量占比提升0.8pct 至38.2%）、轻管理酒店数占比提升0.2pct至42.7%（房量占比提升0.1pct 至25.8%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct 至89.6%（房量占比提升0.4pct 至83.6%）。截至23Q3 储备店2051 家、环比净增51 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比57.8%/28.4%/13.7%/0.1%。

    　　RevPAR 恢复度：23Q3 不含轻管理RevPAR 恢复度117%，Occ 尚未完全恢复1）23Q3 公司全部酒店RevPAR 185 元/yoy+59%、恢复至19 年同期的106%（Q1/Q2恢复度为92%/100%），其中ADR 258 元/yoy+34%、恢复至19 年同期的122%，Occ71.5%/yoy+10.9pct、比19 年同期下降11.2pct（Q2 比19 同期下降12.7pct）；成熟酒店RevPAR 恢复度是19 年同期的110%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的116.6%（Q1/Q2 恢复度100%/110%）;国庆假期，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元/yoy+129.9%、恢复至2019 年同期118.5%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR 同比提升66%/57%/48%、较19 年同期恢复度为111%/98%/86% ； ADR 较19 年同期恢复度分别为124%/102%/101%；Occ 分别为76.1%/73.7%/59.6%、较19 年同期下降9.4/3.3/10.8pct。

    　　盈利预测及投资建议：酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计23-25 年公司归母净利分别为7.6/9.0/10.8 亿元、对应PE 分别为25/21/17x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， Revpar 恢复不及预期