事件:

    　　2023 年10 月29 日，首旅酒店发布2023 年三季度报告：2023Q3，公司营业收入23.03 亿元，其中酒店收入22.04 亿元，景区收入0.99 亿元；利润总额5.71 亿元，其中酒店利润5.24 亿元，景区利润4705 万元；归母净利润4.04 亿元，扣非归母净利润3.92 亿元，均符合此前业绩预盈公告。

    　　投资要点:

    　　业绩恢复超疫前，符合此前预盈公告。1）2023Q3，营业收入23.03亿元/同比+52.76%，同比2019Q3+2.78%；其中酒店22.04 亿元/同比+48.42%，同比2019Q3+117.61%，景区0.99 亿元/同比+338.74%，同比2019Q3+25.12%；2）利润总额5.71 亿元（2022Q3为3412 万元），同比2019Q3+18.95%；其中酒店5.24 亿元（2022Q3为4882 万元），同比2019Q3+14.35%，景区4705 万元（2022Q3为-1471 万元），同比2019Q3+115.62%；3）归母净利润4.04 亿元/同比+664.1%，同比2019Q3+14.98%；扣非归母净利润3.92 亿元/同比+907.65%，同比2019Q3+10.71%，均符合此前业绩预盈公告区间。

    　　RevPAR 整体恢复度环比H1 提升，仍由房价驱动。1）2023Q3 整体RevPAR 为185 元，相对于2019 年恢复度105.5%，恢复度环比H1+8pct。RP 恢复仍由房价驱动，房价与入住率的恢复均有逐季改善。ADR 为258 元，相对于2019 年恢复度121.7%，恢复度环比H1+3pct；整体OCC 为71.5%，相对于2019 年恢复度86.5%，恢复度环比H1 +5pct。2）分渠道，直营恢复超市场预期，受结构性因素影响。直营RevPAR 相对于2019 年恢复度125.4%，恢复度环比+13pct，超市场预期，分档次恢复不及整体，含结构性改善影响，Q3 经济型直营相对于2019 年恢复度113.8%，中高端直营相对于2019 年恢复度102.9%。加盟相对于2019 年恢复度101.1%，恢复度环比+7pct；分档次，经济型恢复最佳，中高端与轻管理尚未恢复至疫前。经济型RevPAR 相对于2019 年恢复度110.5%，恢复度环比H1+12pct；中高端RevPAR 相对于2019 年恢复度98%，恢复度环比H1+7pct；轻管理RevPAR 相对于2019 年恢复度85.4%，恢　　复度环比H1+5pct。

    　　开店恢复加速，全年开店目标完成概率高。1）Q3 开店恢复加速。

    　　新开店337 家/同比+20.79%，开店速度（Q3 开店数量/Q2 末存量酒店数量）为5.47%，同比+0.77pct，Q3 完成全年目标（1500 家）的22.47%，同比2019Q3 -1.3 pct；截至2023 年9 月30 日，储备店2051 家，同比上期基本持平；2）全年开店目标完成概率较高，Q1-Q3 完成全年目标的55.68%，同比2019 年同期+3.69 pct；3）新开店以轻管理为主，考虑关店后中高端支撑主要净增。2023Q3 新开店337 家，其中经济型47 家/同比+104.4%，占比14.0%/同比+5.7pct，中高端94 家/同比+49.2%，占比27.9%/同比+5.3pct，轻管理196 家/同比+1.6%，占比58.2%/同比-11.0 pct。净开店181 家，其中经济型-24 家，中高端59 家，轻管理48 家。

    　　客流恢复驱动景区显著高增，大幅超疫前水平。Q3 海南客流持续恢复， 海南两大机场运送人次同比2022Q3+168.95% ， 同比2019Q3+7.73%。客流驱动景区显著恢复，Q3 景区收入同比2022Q3+338.75% ， 同比2019Q3+25.12% ； 利润总额同比2022Q3+419.93%，同比2019Q3+115.62%。

    　　成本费用基本符合预期。2023Q3 期间费用4.84 亿元/同比+30.46%，销售费用1.37 亿元/同比+75.75%，管理费用2.44 亿元/同比+33.25%，研发费用0.17 亿元/同比+70.69%，财务费用1.03 亿元/同比-6.53%。

    　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025 年归母净利润7.8/10.5/12.4亿元，当前股价分别对应估值24/18/15xPE。考虑到整体酒店市场复苏良好，仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行恢复情况不及预期。