报告摘要：

    　　首旅酒店发布2023年三季报，公司实现营收23.0亿元/+52.76%，归母净利润4.0 亿元/+609.49%，扣非归母净利润3.9 亿元/+907.65%，符合业绩预告指引。

    　　收入&利润拆分来看：收入端，酒店业务收入22 亿元/较2019 年同期+2%，景区业务收入0.9 亿元/较2019 年同期+25%；利润端，酒店业务利润总额5.2 亿元/较2019 年同期+14%，景区业务利润总额0.5 亿元/较2019 年同期+116%；从利润率来看，2023Q3 归母净利润率17.6%/同比+14.0pct/较2019 年同期+1.9pct，酒店业务利润总额占酒店业务营收比重为23.8%/较2019 年同期+2.6pct，盈利能力改善。

    　　暑期旺季经营指标持续回暖，Q3 全口径RevPAR 恢复至2019 年同期105.5%。2023Q3 公司同店RevPAR 为190 元/+54.9%（经济型/中高端/轻管理分别同增59.4%/56.4%/35.6%），平均房价为260 元/+32.4%、入住率为73.0%/+10.6pct，伴随旅游市场实现良好复苏和暑期旺季到来，2023Q3 公司经营指标环比2023Q2 进一步提升。2023Q3 公司全口径RevPAR/OCC/ADR 分别为185 元/71.5%/258 元，RevPAR 恢复至2019 年同期的105.5%，不含轻管理RevPAR 恢复率达116.6%。

    　　开店环比改善，轻管理仍是拓店主力。2023Q3 净开81 家（开337/关256），开店337 家，其中直营/加盟分别新开4/333 家；关店256 家，直营/加盟分别关店13/243 家；净开店81 家，其中直营/加盟分别净开-9/90 家，经济型/中高端/轻管理/其他分别净开-24/59/48/-2 家。截至2023Q3 公司门店数合计6242 家，经济型/中高端/轻管理分别占比31%/27%/43%，直营/加盟占比10%/90%。截止2023Q3 公司储备门店2051 家/+4.9%，储备门店规模环比回升。

    　　投资建议：伴随疫情期间酒店行业供给端深度出清，后疫情时代行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强。预计公司2023-2025 年营收分别为77/86/95 亿元，归母净利润分别为8.2/9.5/12.6 亿元，对应PE 分别为22/19/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，复苏不及预期，门店拓展不及预期。