事件

    　　2023 年10 月29 日公司披露2023 年三季报，Q1-3 实现营收59.11亿元/+53.98%，归母净利6.85 亿元，扣非归母净利6.25 亿元，同比均扭亏。其中3Q23 实现营收23.03 亿元/+52.76%，归母净利4.04 亿元/+609.49%，扣非归母净利3.92 亿元/+907.65%。

    　　点评

    　　Q3 旺季RevPar 修复加快，中高端扩张提速。3Q23 首旅如家全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期105.5%、环比Q2+5.6pct，不含轻管理酒店口径RevPAR 恢复度为19 年同期116.6%、环比Q2+7.5pct，其中OCC、ADR 分别为19 年的90%、129.6%，恢复仍主要由价升带动（提价、档次及产品升级）；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR 分别恢复至19 年的110.5%/98.2%/85.8%、环比Q2+7.4/6.7/3.0pct，其中经济型酒店于旺季经营弹性释放更充分。开店方面，Q3 新开/净开337/81 家、环比Q2 拓店有所加速，分档次看其中经济/中高档/轻管理分别新开47/94/196 家，其中中高档环比Q2（52 家）开店有明显加速、于新开总房量中占比提升至38.9%；前三季度公司累计新开863 家、完成全年目标约56%，Pipeline2051 家、环比2Q23 +51 家。

    　　收入增长+轻资产化+降本增效，盈利能力超越19 年同期。分业务板块，3Q23 公司酒店业务营收22.0 亿元/+48.4%，税前利润5.2亿元、税前利润率23.8%；景区运营业务营收1.0 亿元/+338.7%，税前利润4705 万、税前利润率47.6%。费用端看，Q3 销售/管理费用率5.9%/10.6%、同比+0.8/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.6%/17.0%，扣非归母净利率较3Q19+1.2pct，旺季收入端增长+轻资产化+降本增效推动盈利能力超越19 年同期水平。

    　　国庆RevPAR 恢复至19 年119%，Q4 预期稳健恢复。国庆节期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，同比+129.9%、恢复至19 年同期118.5%。短期Q4 为酒店行业相对淡季，我们预期休闲度假需求环比Q3 季节性回落、商旅需求稳定恢复，公司酒店业务或表现稳健。中长期中高端产品焕新升级（如，如家精选4.0迭代）、中高端+轻管理扩张、会员权益提升用户黏性等值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司Q3 业绩略超预期，我们目前对Q4 及明年酒店RevPAR 表现预期谨慎乐观，预计23~25E 归母净利8.3/10.0/12.5 亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　商旅出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。