事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收36.08 亿元/+55%（同比，下同），归母净利润2.80 亿元/+173%，扣非归母净利润2.33 亿元/+154%；2）23Q2 公司实现营收19.53 亿元/+75%，归母净利润2.03 亿元，扣非归母净利润1.85 亿元，同比均扭亏为盈。3）23H1 公司经营性现金流20 亿元，同比22H1 大幅增长13.2 亿元。4）23H1 公司毛利率36.12%，归母净利率7.77%，期间费用率24.88%。受会计准则变更影响，毛利率和期间费率较19H1 不可比，归母净利率较19H1 变化-1.44pct。

    　　点评：

    　　Q2RevPAR 加速修复，扣非归母净利润恢复至七成。23H1 公司酒店（剔除轻管理酒店） RevPAR 163 元/+72% ， 与19H1 相比+4.9% 。其中23Q1/Q2RevPAR 分别为145/181 元， 较19H1 恢复度分别为99.5%/109.1%。23Q2 营收较19H1 恢复度分别为85%/95%，扣非归母净利润较19H1 恢复度为86%/66%。

    　　特许加盟快速扩店，全年目标稳步推进。23H1 公司新开门店526 家/+54%，储备店2000 家，稳步推进实现全年1500-1600 家开店目标。扩张结构方面：中高端酒店新开96 家，中高端酒店总数占比提升至26%，房间量占比提升至37%，推动中高端收入占比达到57%/+6.31pct。未来公司将重点推进中高端酒店在下沉市场拓展。扩张方式方面：23H1 公司通过特许加盟开店518 家，占比98.5%，特许加盟门店占比达到89%，管理业务收入占比达到26%。随着加盟商信心提振，公司储备店充足，扩张步伐有望提速。

    　　价增驱动整体恢复，经济型酒店复苏更优。

    　　①经营情况：23Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 162 元/+78%，ADR 240元/+33%，OCC67.5%/+17.2pct；经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 同比分别变化+80%/+84%/+34%；整体来看，直营酒店RevPAR187 元/+96%，特许管理酒店RevPAR156/+74%。

    　　②恢复度：与19Q2 相比，23Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 恢复度99.9%,其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 恢复度分别为103.1%/91.5%/82.2%。拆分来看，Q2OCC67.5%，较19Q2 的OCC80.2%尚未完全恢复，ADR240 元，为19Q2 的119%，房价上涨驱动恢复。

    　　③核心公司拆分业绩：如家酒店23H1 实现营收29.73 亿元/+46.9%，净利润1.20 亿元，同比大幅扭亏。南山文化23H1 实现营收2.84 亿元/+123%，净利润1.33 亿元/+356%。凯燕国际23H1 实现营收0.44 亿元，净利润0.21亿元。

    　　投资建议：公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张，中高端逐步发力。根据Wind 一致预期，2023-25 年公司实现归母净利润7.72/11.03/13.24 亿元，2023 年9 月1 日收盘价对应PE 分别为25/18/15倍。

    　　风险因素：市场竞争加剧，门店管理风险，项目建设不及预期。