上半年复苏明显，业绩实现扭亏：23H1实现营收36.08亿元/同比+54.76%，归母净利2.8亿元，扣非归母净利2.33亿元（上年同期分别为-3.84亿/-4.35亿），处于业绩预告中枢，分别恢复到2019年76.3%/69.5%。上半年毛利率36.12%%，同比+26.87pct，主要系疫情影响减弱。上半年财务费率5.8%，同比减少3.94pct；销售费率6.48%，同比增长2.08pct，因OTA订单较去年同期大幅增加；管理费率12.60%，同比减少3.91pct。分业务看，主营酒店业务收入33.24亿，同比+50.81%。景区业务收入2.84亿，同比+123.25%。

    　　新开门店扩张加速，轻管理扩张战略延续：上半年同比扩张加速，新开门店526家/净增78家达6161家（22年上半年新开342家）。其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为73/96/356/1家；Q2新开门店316家，其中加盟店311家。截至2023年6月30日，储备店数量为2000家。

    　　经营数据：1）Q2Revpar162元/同比+78.2%，恢复至2019年的99.9%，平均房价240元/同比+32.8%，出租率67.5%/ +17.2pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar 分别为145/220/93 元， 同比分别+80.3%/+83.5%/+67.2%, 出租率72%/68.8%/56.8% ， 同比分别+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct ， 平均房价201/320/164 元, 同比分别+33.6%/+36.1%/+13.2%。2) 同店数据：Q2整体Revpar166元/同比+77.3%，平均房价241元/同比+31.1%，出租率69%/ 同比+18pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为145/222/95元，同比分别+75.4%/+84%/+62.3%, 出租率71.9%/69.9%/58.3% ， 同比分别+17.9pct/+18.6pct/+18.1pct ， 平均房价202/317/163 元, 同比分别+31.9%/+35.2%/+11.8%。

    　　暑期revpar加速恢复，加快下沉市场布局：暑期旅游市场火热带动公司Revpar持续提升，7/8月公司不含轻管理酒店Revpar恢复到2019年的124%/122%,恢复度为今年为止最高。目前公司利润相比2019年仍有缺口主要一是因保证长期增长而加大了一些建设投入，二是合资高端品牌酒店仍处于培育初期，产出部分亏损，三是会计准则调整导致租赁相关的利息与折旧上半年相比于2019年增加6000万。利润影响因素都相对短期，未来在经营数据向好背景之下，门店数量持续提升，长期利润端无需过度担忧。目前公司正在加快轻资产化以及下沉市场布局，特许门店占比从2021年底的87.3%提升至2023年6月底的89.3%，开业和储备店的总数中三线及以下城市占比超过50%。

    　　盈利预测与评级：我们维持2023-2025 年归母净利润预测为6.03 亿/10.76 亿/13.51 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。