公司发布2023 年中报：1）2023H1：实现营收36.08 亿元/+54.76%，归母净利润2.80 亿元/+172.87%，扣非归母净利润2.33亿元/+153.64%。2）2023Q2：实现营收19.53 亿元/+74.60%，归母净利润2.00 亿元/+231.93%，扣非归母净利润1.85 亿元/+205.06%。

    　　中高端收入占比持续提升，景区业务恢复较好。2023H1 酒店业务营收33.24 亿元/+50.81%，利润2.33 亿元/+144.20%。其中,加盟店贡献收入占比26.37%/-0.13pcts,毛利率76.4%，基本与2021年上半年持平，中高端贡献收入占比57.01%/+6.31pcts。景区运营业务营收2.84 亿元/+123.25%，恢复至2019 年同期的114%，毛利率77.7%/+18.6pcts，利润1.57 亿元/+354.17%。

    　　经济型RevPAR 恢复至疫情前水平，中高端保持扩张。1）开店：

    　　2023Q2 中高端/经济型/轻管理分别新开52/44/219 家，净新增59/-6/107 家。其中，中高端/经济型的加盟店净新增55/-1 家。

    　　截止2023Q2 末，中高端/经济型/轻管理门店数占比分别为25.9%/31.3%/42.5%，环比Q1 末变化+0.3/-0.9/+0.7pcts。中高端/ 经济型/ 轻管理储备店分别增加22/-5/76 家达到556/264/1178 家。2）门店经营：2023Q2 成熟店中高端/经济型/轻管理 ADR 分别恢复至2019 年同期的87.8%/119.5%/94.8%，OCC分别恢复至2019 年同期的94.8%/86.5%/81.1%，RevPAR 分别恢复至2019 年同期的83.1%/102.8%/76.6%。全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的99.9%,不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的109.1%。

    　　费用管控相对平稳，盈利能力有所回升。2023 上半年,销售费用占收入比率6.48%/+2.06pcts，主要系经营恢复，OTA 渠道销售佣金增加所致;管理费用占收入比率11.70%/-3.50pcts，管理费用的增加主要系人员配置增加，人力成本上升、奖金增加等原因;研发费用占收入比率0.90%/-0.40pcts，公司持续在技术研发领域加大投入，探索和推进智能技术和智慧酒店，以提高酒店经营效率和提升客户的住宿体验所致;财务费用占收入比率5.80%/-3.94pcts。

    　　投资建议：我们预计公司2023~24 年净利润为8.1 和12.4 亿元。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21.9 元，相当于2023 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、新店拓展不及预期等。