事件：

    　　23H1 公司实现营收36.08 亿元/YOY+54.8%，归母净利润2.80 亿元，同比扭亏，恢复至19H1 的76.3%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比扭亏，恢复至19H1 的69.5%。

    　　23Q2 公司实现营收19.53 亿元/YOY+74.5%，归母净利润为2.03 亿元，同比扭亏，恢复至19Q2 的69.2%；扣非归母净利润为1.85 亿元，同比扭亏，恢复至19Q2 的66.3%。

    　　市场复苏推动营收增长，OTA 引流致销售费用率走高23Q2 公司酒店/景区业务收入分别为18.55/0.98 亿元，同比分别增69.1%/332.7%。23H1 公司酒店/景区业务毛利率为32.6%/77.7%，同比增26.2pct/18.5pct。受OTA 订单同比大幅增加影响，23H1 公司酒店业务销售费用率为6.7%，同比增2.4pct；同期景区业务销售费用率，管理费用率，酒店业务管理费用率伴随营收回暖均稳步下行。

    　　二季度RevPAR 恢复度向好，储备门店环比上行23Q1/23Q2，公司全部酒店RevPAR 分别为131 元/162 元，恢复至19 年同期的92.2%/99.9%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为145 元/181元，恢复至19 年同期99.5%/109.1%。分价格带看，23Q2 经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别恢复至2019 年同期的103.1%/91.5%/82.2%。

    　　23H1 公司新开门店526 家，完成全年计划的32.9%-35.1%，6 月末，公司总门店为6,161 家，环比3 月末增160 家（涵盖由首旅集团注入的诺金等奢华经典品牌），中高端门店占比环比+0.3pct，加盟门店比例提升至89.3%。23Q2 公司新开门店316 家，经济型/中高端/轻管理分别新开44/52/219 家，轻管理占比69.3%，系绝对开店主力；公司Q2 关店数环比下行，关店压力有所缓解。23 年6 月末，公司储备门店2000 家，环比增加93 家，支撑全年开店计划。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为75.72/87.35/94.40 亿元（原值为75.3/91.4/95.3 亿元），同比增速分别为48.77%/15.36%/8.07%，归母净利润分别为7.00/9.80/12.03 亿元（原值为7.7/12.3/13.4 亿元），同比增速分别为220.20%/39.99%/22.79%，EPS 分别为0.63/0.88/1.08 元/股。

    　　鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年26倍PE，目标价22.81元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。