1H23 录得扣非归母净利2.33 亿，符合业绩预告首旅酒店1H23 实现营收36.08 亿/+54.8%yoy，归母净利2.8 亿，同比扭亏；实现扣非归母净利2.33 亿，符合业绩预告（2.2-2.6 亿）。2Q 实现营收19.53亿，为19 年同期的95%，归母净利2.03 亿，扣非归母净利1.85 亿，业绩稳步修复。3Q 旺季休闲游需求释放，公司经营修复趋势有望继续向上。长期看，公司立足大众化住宿需求，纵深拓展，挖掘下沉市场空间，同时加快产品迭代升级，中高端合作品牌有所起势，品牌矩阵和平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们预计23/24/25 年EPS 为0.67/1.04/1.18 元。参考可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值33X，我们给予首旅33X 23 年PE，目标价22.11 元，维持“增持”评级。

    　　2Q23 经营复苏趋势良好，盈利能力仍有提升空间受益出行、休闲需求持续修复，公司收入规模增长较快。1H 实现酒店收入33.2 亿/+50.81%yoy，景区业务2.84 亿/+123.25%yoy。2Q23 公司全部酒店RevPAR（RP）为162 元，恢复到19 年同期的100%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至103/91/82%。若剔除轻管理门店，公司全部酒店RP 已恢复至19 年同期的109%，环比向好（1Q23：99.5%）。同店层面，2QRP/ADR/OCC 同比+77.3%/31.1%/18pct。公司积极改善经营质量，降本增效，2Q 实现归母净利率10.4%，环比1Q23（4.66%）提升显著，较之2Q19（14.35%）仍有提升空间。

    　　结构性升级步伐坚定，打造高奢品牌矩阵

    　　截至1H23，公司酒店数量6,161 家，其中中高端酒店数量1,595 家，占比25.9%，较1Q23 提升0.3pct。2Q 新开店数量316 家，其中经济型/中高端占比13.9/16.5%。1H 合计新开526 家，完成全年开店计划的33-35%。1H期末公司储备店数量达2000 家，较1Q+93 家，其中经济型/中高端占比为13.2/27.8%。高端品牌资产注入有望补全公司高奢产品矩阵，加快结构化升级步伐，合资公司旗下拥有高端诺金酒店3 家，凯宾斯基21 家，我们看好公司后续高端品牌的成长潜力。公司加强会员渠道建设，注重顾客体验优化。

    　　1H 末会员总数达1.41 亿，较2022 年期末增长2.17%。

    　　目标价22.11 元，维持“增持”评级

    　　考虑2Q 盈利能力尚未完全恢复至19 年水平，我们下调23 年净利润10%至7.52 亿，我们预计23/24/25 年EPS 为0.67/1.04/1.18 元（前值：

    　　0.75/1.04/1.17 元）。参考可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值33X，给予首旅33X 23 年PE，调整目标价至22.11 元（前值：26.25 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济波动衰退；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。