预告1H23 盈利2.6-3.0 亿元

    公司发布2023 年半年度业绩预盈公告，预计2023 年上半年归母净利润为2.6 亿元到3.0 亿元（去年同期为-3.8 亿元），扣非归母净利润为2.2 亿元到2.6 亿元（去年同期为-4.4 亿元）。对应2Q23，归母净利润为1.8 亿元到2.2亿元（去年同期为-1.5 亿元），扣非归母净利润为1.7 亿元到2.1 亿元（去年同期为-1.8 亿元），业绩预告略低于我们的预期，我们预计主要系公司在中高端和高端酒店领域的前期投入等因素。

    关注要点

    二季度RevPAR（不含轻管理）恢复至超19 年同期，行业维持高景气度。

    1H23 首旅全部酒店RevPAR为147 元，同比提升66%；1H23 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163 元，同比提升72%。我们预计2Q23 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至超19 年同期水平（1Q23 恢复度：99.5%）。

    行业方面，根据STR数据，6.18-7.8 三周酒店行业RevPAR分别为331/385/400 元（OCC分别为60%/71%/73%），暑期行业延续高景气，酒店OCC在端午假期后有所提升，RevPAR已达五一假期后新高。进入三季度旺季，我们认为公司业绩弹性有望得到进一步释放。

    聚力中高端酒店发展，关注逸扉品牌签约和开业情况。首旅聚力发展中高端酒店品牌，中高端酒店房量占比已从19 年的26.1%提升至1Q23 的36.0%，收入占比已从19 年的37.6%提升至1Q23 的55.6%。逸扉酒店作为公司和凯悦酒店集团合资成立的中高端拳头产品，我们预计一线城市直营店基本已布局完成，部分直营店运营表现优异（例如深圳门店），当前亏损已实现收窄，公司目标明年实现盈亏平衡或盈利。截至6 月15 日，我们预计逸扉品牌已开业23 家左右，已签约未开业酒店约为40 余家，公司目标全年已开业和签约酒店数量合计或达100 家。考虑到逸扉品牌具有凯悦和首旅的双边赋能，且管理团队拥有市场化的激励体系，我们认为逸扉有望持续带动公司在中高端酒店领域的布局发展。

    盈利预测与估值

    考虑到公司在中高端和高端酒店领域的前期投入，我们下调2023 年/2024年盈利预测6.3%/9.9%至7.5 亿元/11.1 亿元。考虑到暑期旺季已至，酒店行业维持高景气度，我们维持跑赢行业评级和29 元的目标价，对应29x 2024eP/E和41.5%的上行空间，目前股价对应21x 2024e P/E。

    风险

    消费力疲软；公司战略发展效果弱于预期导致RevPAR恢复不及预期或规模扩张不及预期。