本报告导读：

    　　暑期旺季刚需释放或超预期首旅最受益，交易结构优化估值底部区域，对升级、拓店和资产整合三大变化反应不充分，将迎估值修复。

    　　投资要点：

    　　受益暑期旺 季高景气，低估值高弹性，增持。预计公司2023/24/25年EPS 为0.72/0.93/1.21 元，考虑公司为行业龙头，给予2024 年高于行业平均31xPE 估值，维持目标价28.71 元。

    　　暑期刚需高景气或超预期，华北低基数如家最受益。①相比端午时间较短，受天气影响较大，暑期时间长（6-8 周）、刚需，我们认为需求的集中释放带动的景气度有望超越23 年端午。②2022 年北京及华北地区低基数，首旅如家京津冀周边门店占比29%恢复弹性更高。

    　　市场对产品升级、加速拓店、高端资产整合的变化反应并不充分。①如家产品和拓店节奏已经明显变化，但市场更关注行业景气度beta，股价并未充分反应；②中高端升级是核心战略，新产品在设计、拓店节奏、规模维度行业主流，有望弯道超车；③如家目前已经完成高端资产的注入以及团队搭建工作，产品的市场化推广和整合工作加速；④拓店已经加速，但22 年受环境因素影响，核心在于BD 团队和激励，目前已经经历较大调整，将持续加速。

    　　交易结构明显优化，估值接近底部区间。①酒店在过去三年复苏预期较高，目前景气度基本兑现此前预期，但市场对后续持续性和业绩弹性存在担忧因此调整幅度较大；②目前龙头酒店及首旅交易结构明显改善，风险已经大幅释放；③酒店周期属性明显，20xPE（FY1）为下行周期底部估值区间，下行风险较小，旺季数据催化有望估值修复。

    　　风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，云酒店商业模式调整。