事件：4 月28 日，首旅季度公告2023 年一季度实现收入16.6 亿元/增长36.6%，归母净利润7719 万元/同比增长133%，扣非归母净利润4817 万元/同比增长119%，符合此前业绩预期。

    点评：

    1、Q1 公司收入增长符合预期，景区贡献主要利润。23Q1 公司实现收入16.6 亿元/同比增长36.6%，其中酒店业务收入14.7 亿元/同比增长32.7%，主要是酒店RevPAR 增长52.5%，同时部分被直营店关店所抵消；景区业务收入1.86 亿元/同比增长78.0%，主要是一季度海南过夜游客752 万人次/同比增长33%。23Q1 公司实现利润总额1.2 亿元/同比增加3.9 亿元，其中酒店业务利润总额363 万元/同比增加3.3 亿元，酒店业务利润增速低于收入增速，主要因逸扉酒店初期亏损，以及总部IT、建设投入等算在酒店板块；景区业务利润总额为1.15 亿元/同比增长0.6 亿元

    2、Q1 开业提速，标准品牌RevPAR 恢复99%。23Q1 公司整体入住率/房价/RevPAR 同比增长11.7pct/23.2%/52.5%，较2019 年同期增长-14.4pct/13.9%/-7.8%，若剔除轻管理品牌，标准品牌酒店入住率/房价/RevPAR 较2019 年同期增长-11.9pct/18.2%/-0.5%，基本恢复到疫情前水平，尽管1 月还受疫情干扰，2 月起商旅休闲需求快速修复，带动酒店量价齐升，4 月随着春游和会展需求的释放，据公司公告，截止4 月26日，公司整体RevPAR 恢复至2019 年同期的104%。

    2023Q1 公司开业210 家，快于往年一季度，其中中经济型及中端以上酒店分别新开店29 家和44 家，合计占比34.76%，关店192 家，净开业18 家，关店较多主要是22Q4 疫情导致的递延关店。截止2023 年3 月底，公司待开业酒店1907 家（其中中高端和经济型534 家和269 家），为全年开店计划的顺利推进打下了稳固基础。

    4、成本费用大幅下降，公司盈利改善。公司23Q1 毛利率为30.7%/同比增加24.9pct，主要因出行需求回暖，公司收入提升且成本相对刚性，同时关闭直营开特许店；销售费用率6.0%/上涨1.3pct，主要因公司战略拓展和新品牌费用增加 ；管理费用率12.0%/同比下降3.2pct，主要是收入增加；Q3 财务费用1.07 亿元，环比微降。

    5、投资建议：公司一季度经营数据改善，开业提速，盈利转正符合预期，后续公司加大中高端开发，稳步推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。公司4 月RevPAR已恢复104%，目前五一酒店预订火爆，据OTA 公开数据，行业平均房价较2019 年同期增长50%左右，公司Q2 经营数据和利润有望进一步提升，预计2023-2024 年归母净利润8.8/11.8 亿元，2023/2024 年对应 PE估值27x/21x，建议关注。

    风险提示：疫情反复风险；经济低迷，商旅休闲需求下滑；开业不达预期。