业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们的预期

    　　首旅酒店公布1Q23 业绩：1Q23 公司实现收入16.56 亿元，同比+36.57%；归母净利润0.77 亿元（1Q22 亏损2.32 亿元），扣非归母净利润0.48 亿元（1Q22 亏损2.59 亿元），业绩符合我们的预期。经营表现：

    　　1）1Q23 全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的92.2%左右（4Q22：63.0%，3Q22：66.5%），整体ADR 较1Q19 上升13.9%，OCC恢复至 1Q19 的80.9%。2）1Q23 公司新开店210 家，净开店18 家。截至1Q23 末酒店数量达6,001 家，储备门店达1,907 家。

    　　发展趋势

    　　一季度RevPAR 恢复较好，五一酒店预定量提升显著。1）一季度实现较好恢复：剔除轻管理酒店，1/2/3 月如家RevPAR 分别恢复至19 年同期的77%/118%/100%，1Q23 恢复至19 年同期的99.5%。2）4 月商旅需求趋稳：根据STR，4.2-4.22 三周酒店行业RevPAR 分别为316/405/399 元（OCC 分别为59%/74%/72%)，4 月第三周环比上周略有下降但仍维持高位，主要系清明节后五一假期临近商旅需求曲线逐步走稳。如家4 月（截至4.26）整体RevPAR 恢复至19 年同期的104%，公司RevPAR 持续恢复趋势显著。3）五一酒店预定量提升显著：根据携程数据，五一假期首日（4.29）平台整体旅游订单量同比增长超10 倍，相比2019 年订单量增长超1 倍。公司预计五一节前酒店预定口径相比21 年同期（2Q21 疫情影响较弱）增长约70%-80%，我们看好五一假期高景气支撑公司持续的RevPAR 恢复。

    　　一季度开店同比提升，关注后续开店节奏。1）开店数同比增长：1Q23 公司新开店210 家，同比有所加速（1Q22：190 家）。考虑到加盟商信心恢复、中高端和轻管理酒店持续扩张，公司目标将开发团队扩张至500 人（目前约400 人），我们看好开店节奏进一步加速。2）关店数增加：1Q23首旅关店数环比增至192 家（4Q22：163 家），主要系主动关闭经营不善门店（因去年疫情影响延迟关店约为70 家）。3）储备门店转化效率有望提升：储备门店数由4Q22 的2,085 家下降至1Q23 的1,907 家，主要系清理短期无法履约开店的储备店，我们认为精简后的储备门店转化至新开业门店的效率有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23e/24e 盈利预测不变，维持跑赢行业评级和29 元的目标价，对应26x 2024e P/E 和34%的上行空间，当前股价对应20x 2024e P/E。

    　　风险

    　　疫情反复；消费力疲软；公司战略发展效果弱于预期导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。