事件：公司发布2023Q1 业绩报告。2023Q1，公司实现营业收入16.56 亿元/同比+36.57%，归母净利润0.77 亿元/上年同期归母净亏损2.32 亿元，扣非归母净利润0.48 亿元/上年同期扣非归母净亏损2.59 亿元。收入端恢复下，公司毛利率同比+24.90pct 至30.66%，销售费用率同比+1.31pct 至5.98%，管理费用率同比-3.18pct 至12.02%。

    酒店及景区业务板块环比改善。1）2023Q1 公司酒店业务实现营业收入14.69 亿元/同比+32.66%，景区运营业务营业收入1.86 亿元/同比+77.99%；酒店业务利润总额363.21 万元，景区业务利润总额1.15 亿元。2）公司收入端恢复下，公司毛利率同比+24.90pct 至30.66%，销售费用率同比+1.31pct 至5.98%，管理费用率同比-3.18pct 至12.02%。

    不含轻管理酒店RevPAR 恢复至2019 年同期99.5%。1）2023Q1，公司旗下酒店不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至2019 年99.5%。整体Blended RevPAR 131 元/同比+52.5%、恢复至2019 年92.2%；OCC60.9%/同比+11.7pct、恢复至2019 年的80.9%，ADR 214 元/同比+23.2%、相比2019 年+13.9%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比+50.0%/+57.8%/+44.6%。2）营业18 个月以上同店RevPAR、OCC 、ADR 分别为134 元/62.6%/214 元， 分别同比+48.7%/+12.3pct/+19.4%。经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为117元/66.0%/177 元，分别同比+44.4%/+12.2pct/+17.7%；中高端同店RevPAR 、OCC 、ADR 分别为177 元/61.9%/285 元； 分别同比+57.2%/+13.7pct/+22.4%；轻管理RevPAR、OCC、ADR 分别为79 元/52.7%/150 元，分别同比+31.4%/+9.7pct/+7.1%。

    Q1 重拾展店速度，轻管理继续展店。1）2023Q1，公司共新开门店258家，关闭酒店240 家，净增加18 家。关闭门店仍较多主要系外部环境影响经营情况，其中部分门店为2022Q4 未完成闭店门店。2）分档次：

    2023Q1 经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店24/39/195 家，关闭门店81/20/139 家，净增加-57/19/56 家。截至2023Q1，经济型/中高端/其他酒店分别为1936/1536/2529 家，占比为32.3%/25.6%/42.1%，分别-1.0/+0.2/+0.8pct，中高端及轻管理占比进一步提升。3）分模式：

    2023Q1 直营/加盟模式分别新开酒店5/253 家，关店22/218 家，净增加-17/+35 家。截至2023Q1，加盟/直营酒店占比分别为11.0%/89.0%，分别-0.3/+0.3pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2023Q1如家酒店-45 家，如家精选/如家商旅+10/3 家，艾扉/璞隐分别+2/1 家，华驿及云酒店分别+35/25 家。5）Pipeline：2023Q1 公司Pipeline1907，环比-178 家， 其中经济型/ 中高端/ 轻管理/ 其他Pipeline 分别为269/534/1102/2 家，为后续展店提供支撑。

    高端酒店收购方案有所调整。公司3 月30 日公告拟以1.99 亿元收购诺金公司100%股权、5060.6 万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、 622.8 万元收购安麓酒店40%股权。其中首旅日航因外方股东协议到期后拟不再续约，公司终止对首旅日航收购；出于尽快完成资产交割需，公司收购诺金公司对价调整为2.14 亿元，首旅置业已承诺不再对诺金公司未分配的1459 万元利润进行分配。

    投资建议：1）2023Q1，公司旗下不含轻管理酒店RevPAR 恢复至2019年99.5%以上，恢复显著改善，预计公司受益于高线城市商旅恢复。全年来看，公司开店目标为1500-1600 家，完成集团高端酒店资产注入，有望全面推进全系列多品牌发展。2）向后看，酒店行业供给端出清、格局改善可见，需求端商务需求刚性、支撑修复，休闲需求亦逐步回补。后续成长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入79.63/88.26/98.71 亿元，归母净利润8.28/11.21/14.58 亿元，当前股价分别对应29X/22X/17X，维持公司目标价29 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。