2023 年一季度收入恢复至疫前约85%，归母净利润较疫前实现正增长。

    2023Q1，公司实现收入16.56 亿元/+36.57%，实现归母净利润0.77 亿元，扣非净利润0.48 亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告区间；EPS0.07 元。

    与2019Q1 相比，收入/归母净利润/扣非净利润分别恢复85%/104%/86%。

    景区利润创历史新高，酒店利润同比转正，但因新项目孵化和IT/开发加大投入淡季下仅微利。Q1 公司酒店收入14.69 亿元/+32.66%，其中酒店运营收入10.7 亿/+33.7%，较2019 年-24.7%；酒店管理收入+29.9%，较2019 年+13.4%；酒店利润0.04 亿元，同比转正，但较2019Q1 仅个位数恢复，主要系公司为加速中线成长，加大IT\开发投入，阶段先投入后产出，同时公司逸扉、全球购等孵化项目短期仍有拖累，Q1 淡季下对盈利略有影响，但预计Q2 开始酒店利润恢复程度有望明显改善；景区收入1.86 亿元/+77.99%，较2019 年+9.4%；利润总额1.15 亿元/+ 115.80%，较2019 年增长16.64%创历史新高，构筑公司一季度业绩主力。

    Q1 公司核心门店REVPAR 恢复99.5%，开店提速但关店增加。2023Q1 全部酒店RevPAR131 元/+52.5%（OCC+11.7pct，ADR+23.2%）；VS19Q1，RevPAR 恢复92.2%（OCC-14.4 pct，ADR+13.9%），剔除轻管理，公司核心门店RevPAR恢复99.5%。月度来看，1-4 月REVPAR 各恢复77%/118%/100%/104%。，2023Q1公司同店RevPAR134 元/+48.7%，剔除轻管理RevPAR+51.1%。Q1 公司新开店210 家（经济型/中高端/轻管理各29/44/137 家），同比提速（22Q1 新开190家），关店192 家（去年Q4 部分门店关店手续延期影响），净增18 家。截至2023Q1，公司酒店数量6,001 家，客房间数462,052 间；其中，中高端酒店/客房/收入占比26%/36%/56%；直营店占比11%，客房占比17%。2023Q1末公司储备店达1907 家（经济型/中高端/轻管理/其他各269/534/1102/2家），为全年开店目标1500-1600 家提供支持。

    Q2Q3 出行景气有望持续向上，激励优化助力成长。展望Q2Q3，旅游旺季&商旅会展等支持，出行景气有望持续向上。在酒店行业供给出清与公司强化收益管理下，其REVPAR 有望加速复苏。同时，国企改革强化做大做强下，公司一是有望扩容开发队伍加大开发激励，今年有望成为公司规模加速扩张的拐点；二是运营激励和收益管理强化下，有望加速盈利回升。同时，公司中高端逸扉模型有望逐步验证，高端酒店管理权注入等推动下，公司中高端及高端品牌矩阵和管理能力有望全面丰富。此外，在上轮股权激励方案到期基础下，公司未来也不排除新的激励计划。

    风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期等。

    投资建议：Q2Q3 出行景气有望持续向上，国企改革强化下有望加速发展，维持“买入”。维持公司2023-2025 年EPS 为0.71/1.05/1.23 元，对应23-25 年PE 估值30/21/18x。一方面，今年Q2Q3 出行景气有望持续向上，侧重收益管理考核下，其REVPAR 有望加速复苏，构筑贝塔基础；另一方面，公司系国内TOP3 酒店龙头，过往发展相对稳健，在今年国企改革强化做大做强背景下，公司经营和开发激励有望全面强化，进而有望加速公司规模扩张和盈利提升，维持“买入”评级。