本报告导读：

    　　业绩符合预期，酒店业绩仍有提升空间且拓店仍待加速，将受益复苏提价带动的业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。下调2023/24/25年EPS至0.72/0.93/1.21（-0.00/-0.11/-0.10）元，公司将受益行业beta 向上，且自身将重点聚焦中高端产品升级，资产整合加速。给予2024 年行业平均30xPE 估值，维持目标价28.71 元。

    　　业绩简述：23Q1 经营业绩，实现营收16.55 亿/+36.57%，归母净利润7,719 万，去年同期亏损2.32 亿，归母扣非净利润4,816.57 万，去年同期亏损2.59 亿元。

    　　直营仍在恢复中，酒店业绩仍有提升空间。①分业务：酒店业务利润总额为363.21 万元，22Q1 亏损3.29 亿；景区业务利润总额为1.15亿元；②直营店仍在调整和恢复中，较多需要升级经济型直营店使得23 年盈利弹性低于预期；③轻管理门店的结构性影响对恢复进度有摊薄，若剔除则恢复至99.5%，与同行业差距有所减小；随着Q2 旅游旺季到来，恢复进度将进一步改善。

    　　拓店仍待加速，将受益复苏提价带动的业绩弹性。①中高端产品升级、门店下沉以及高端奢华突破是23 年重点战略，其中产品升级最为核心；②核心品牌数量减少，物业/经营情况是核心原因，考虑22Q4以来施工、签约意愿等因素，一季度普遍开店较少。后续预计随着团队人员扩充和新品牌推广，逐季改善；④公司仍将受益需求恢复及供需改善带来的提价弹性，后续利润预计逐季改善。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。