首旅酒店发布2023 年一季度报告：23Q1 首旅酒店实现营收16.56 亿/同比+36.57%，同比19 年下降14.81%；实现归母净利润7719.09 万元/去年同期亏损2.32 亿元，同比19 年增加4.37%；归母净利润率4.66%，较19 年同期+0.85pct，主要得益于23Q1 获得了970.46 万元政府补贴（19Q1 仅为73.49万元），公司归母净利润率高于19 年同期；实现扣非归母净利润4816.57 亿元/去年同期亏损2.59 亿元，23Q1 扣非归母净利润率2.9%，与19 年基本持平。

    　　景区业务表现亮眼，贡献23Q1 主要利润。酒店业务实现营收14.69 亿元/同比+32.66%，较19 年同期-17.15%，实现利润总额363.21 万元，19 年同期为5913 万元；景区业务实现营收1.86 亿元/同比+77.99%，较19 年同期+9.41%，实现利润总额1.15 亿元，较19 年同期+16.4%。景区业务构成23Q1公司主要的利润支撑。

    　　经营数据积极修复，经济型/中高端RevPAR 先行回暖。23Q1 全部酒店RevPAR 修复至19 年同期的92.2%，其中OCC 恢复至19 年的80.9%，ADR超过19年同期13.9%，不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至19年同期99.5%。

    　　拆分来看：经济型酒店RevPAR 恢复至19 年同期的92.8%，中高端RevPAR 恢复至19 年同期的85.7%，轻管理恢复至19 年同期的76.7%。

    　　新店拓展重获增长，门店结构持续升级。23Q1 公司新开店210 家/同比+10.53%，净开18 家，关店192 家；经济型酒店新开店29 家净关57 家，关店86 家；中端以上44 家，净开1 家，关店43 家；轻管理酒店新开店137 家，占新开店中比重为65.24%，轻管理净开60 家，关店77 家；截至报告期末，公司储备项目达1907 家/环比-88 家。23Q1 公司中高端客房数占比为35.99%/环比+0.7pct，结构持续升级。

    　　调整高端酒店资产收购方案，加快诺金股权交割。公司于23 年3 月29 日与控股股东首旅集团签署股权转让协议，分别以622.83 万元收购集团持有的安麓公司40%股权，以1.99 亿元收购首旅集团全资子公司首旅置业旗下的诺金公司100%股权，以5060.65 万元收购首旅日航50%股权。同年4 月24 日公司发布公告称，为保障中小投资者利益，公司拟终止收购首旅日航50%股权；同时调整收购诺金交易对价为2.14 亿元，预计将于2023 年5 月完成。

    　　投资建议：公司经营面修复稳健，其中酒店业务经营数据接近19 年，盈利快速修复；景区业务营收及利润均超过19 年同期，总体处于持续向上的通道，看好“五一”数据释放催化下的估值修复。公司直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张；高端品牌注入带来新增量。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为8.0/10.5/12.7 亿元，对应PE 分别为30x/23x/19x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，新冠疫情反复影响。