Q1 公司收入业绩接近预告上限，收入16.55 亿元/+36.57%，景区利润总额1.19亿元，创历史新高。归母净利润0.77 亿元/+133.2%，扣非归母净利润0.48 亿元/+118.6%。疫后酒店市场持续复苏，商务出行及休闲旅游需求迅速释放，23Q1 公司标准品牌整体RevPAR 接近追平2019 年同期，新开210 家门店/+10.53%，净开18 家。Q2-Q3 伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。长期公司差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速将持续推动公司业绩增长，维持“买入”评级。

    　　 业绩接近预告上限，景区利润创历史新高。2023Q1 收入16.55 亿元/+ 36.57%，分业务看，酒店收入14.69 亿元/+32.66%、景区收入1.86 亿元/+77.99%。实现利润总额1.19 亿元/+3.90 亿元，其中酒店利润总额363.21 万元/+3.28 亿元、景区利润总额1.15 亿元/+0.62 亿元（2019Q1 景区收入1.7 亿元，利润总额9878万元，22Q1 景区收入/利润总额比2019 年分别高1597/1644 万元，Q1 为海南旅游旺季，19Q1 景区利润总额占全年57%，推算2023 年景区利润贡献有望超过2 亿元）。23Q1 毛利率较去年同期增幅显著30.66%/+24.90pcts，销售费用率6.0%/+1.3pcts，管理费用率12.0%/-3.2pcts，研发费用率0.8%/-0.5pct。经营活动现金流净额8.86 亿元/+735.85%（22Q1 为1.06 亿元）。公司归母净利润0.77 亿元/+133.2%，符合业绩预告0.6~0.8 亿元范围且接近上限，扣非归母净利润0.48 亿元/+118.6%，符合业绩预告0.4~0.55 亿元范围。

    　　 价格弹性显著，标准品牌整体RevPAR 接近追平2019 年同期。2023Q1 公司Blended RevPAR131 元/+52.5%，快速恢复至2019 年同期92.2%。其中Occ60.9%/+11.7pcts 恢复至80.9%，ADR214 元/23.2%恢复超出13.9%，不含轻管理酒店的Blended RevPAR145 元/+57.2%恢复至 99.5%。其中经济型、中高端、轻管理Blended RevPAR 分别恢复至92.8%/85.7%/76.7%。同店层面，23Q1 成熟酒店RevPAR134 元/+48.7%，ADR214 元/+19.3%，Occ 62.6%/+12.3pcts，不含轻管理酒店RevPAR+51.1%。2023Q1 市场商务出行及休闲旅游需求迅速释放，公司因时因势推出营销活动（销售费用同比+74.8%）加强产品价格及收益管理。对比23Q1 华住blended RevPAR 恢复至118%，君亭恢复至107.8%，恢复差幅进一步收窄。

    　　 开店速度稳健，积极签约为开店目标达成助力。2023Q1新开店210家/+10.53%，其中经济型及中高端酒店分别新开29 家和44 家，合计占比34.76%；轻管理酒店新开137 家，占比65.24%。Pipeline 酒店1,907 家/环比22Q4-188 家（经济型、中高端、轻管理分别占比14%/28%/58%）。储备店净增加（23Q1pipeline数量-22Q4pipeline 数量+23Q1 新开店数量=23Q1 新签约门店数量-23Q1 签约转退出数量）为22 家（经济型、中高端、轻管理分别为-39、-8、79 家），说明Q1 公司轻管理门店仍为主要签约扩展方向、经济型酒店签约转退出门店数量较多。210 家新开店中包含3 家直营门店，均为中高端。关店方面，直营关店20 家、加盟关店172 家，净开18 家，其中经济型、中高端、轻管理分别净开-57、19、60 家。对比华住，Q1 境内新开262 家店（直营2 家，加盟260 家），关店209 家（直营5 家，加盟204 家），净开店53 家。

    　　 风险因素：经济复苏不达预期；部分地区疫情出现反复影响酒店行业经营；公司新开门店数低于预期；公司增发进展低于预期。

    　　 投资建议：关注五一、暑期预期升温下行业机会。Q2-Q3 伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。维持2023~2025 年EPS 预测为0.72/1.08/1.27　　元，当前股价对应2023、2024 年PE 分别为30/20 倍。目前头部酒店集团现价对应2024 年PE Forward（华住PE30x、锦江31x）均值约为30x，考虑到公司作为国内酒店第一梯队龙头、当前处于差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速的发展周期，给予公司2024 年30xPE，按照WACC10%折旧，对应目标价30 元，维持“买入”评级。