事件

    　　4 月27 日公司披露2023 年一季度业绩，实现收入16.6 亿元/+36.6%，归母净利润7719.1 万元，扣非归母净利4816.6 万元，同比扭亏。

    　　点评

    　　一季度经营数据回暖较快，新开店重拾增长。1Q22 全部酒店RevPAR恢复至19 年同期92.2%，其中OCC 为80.9%、ADR113.9%，恢复主要由价升带动（提价、档次及产品升级），不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19 年同期99.5%。开店方面，Q1 新开210/+10.5%，净开18家，其中经济/中档及以上/轻管理分别29/44/137 家，主要由轻管理贡献，Pipeline1907 家、环比22 年底-178 家。

    　　酒店、景区业务盈利能力回正，管理费用控制较好。分业务板块，酒店业务营收14.7 亿元/+32.7%，税前利润363.2 万元、同比大幅扭亏，税前利润率0.2%；景区运营业务营收1.9 亿元/+77.99%，税前利润1.2 亿元/+115.8%，税前利润率61.9%。费用端看，销售/管理费用率6.0%/12.0%、同比+1.3/-3.2pct，管理费用率下降主因收入端回暖及降本增效举措，归母/扣非归母净利率4.7%/2.9%，盈利能力回暖。

    　　2023 年公司经营将受益于行业需求显著回暖，同时扩张目标积极。

    　　Q2、Q3 出行旺季到来，需求回暖叠加供给端出清、升级后提价，我们持续看好酒店行业及公司RevPAR 修复力，同时公司高端直营店较多，预计客房价格及业绩弹性大。开店计划方面，公司计划23 年新开1500-1600 家，目标积极（VS 华住1400 家、锦江1200 家），预计轻管理为主，Q1 已完成目标约13.5%。

    　　调整高端酒店资产收购方案，诺金公司有望加快注入。公司此前（2023年3 月30 日）公告拟以1.99 亿元收购诺金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8 万元收购安麓酒店40%股权。其中首旅日航因外方股东协议到期后拟不再续约，为保障中小投资者利益，公司终止对首旅日航收购；收购诺金公司对家调整为2.14 亿元，主因为尽快完成资产交割，首旅置业已承诺不再对诺金公司未分配的1459 万元利润进行分配。

    　　投资建议

    　　行业需求回暖+供给深度出清，龙头更受益，高直营占比带来更高业绩弹性， 高端资产注入亦将增厚业绩。预计公司23-25E 收入81.7/88.3/95.5 亿元，归母净利8.1/11.4/13.6 亿元，对应23-25E PE为29.9/21.2/17.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　出行意愿恢复低预期，开店速度不及预期等。