首旅酒店发布2022 年年报：①22 年公司实现营收50.89 亿元/YoY-17.29%（较19 年-38.76%），归母净利润为-5.82 亿元。其中，酒店业务22 年实现营收49.03 亿元/YoY-15.93%，占比达96.34%，实现亏损总额6.58 亿元，2021年亏损1011 万元；景区业务22 年实现营收1.86 亿元/YoY-42.03%，实现亏损总额955 万元，同比转亏。公司营业收入较上年同期下降，主要系受商旅需求下降影响。②22 年Q4 实现营收12.52 亿元/YoY-30.30%（较19 年-34.84%），归母净利润-2.51 亿元，21Q4 为-0.69 亿元，其中酒店业务22Q4 实现营收12.15亿元/YoY-10.95%，利润总额-1.81 亿元，较上年同期亏损增加0.23 亿元。

    Q4 经营总体承压，23 年有望开启高弹性修复。22 年Q4 平均RevPAR 为93 元/YoY-13.3%，恢复至19 年同期的61%，ADR 为182 元/YoY-2.0%，恢复至19 年同期的93.5%；OCC 为52.3%/较21 年同期-5.7pct，恢复至19 年同期的74.7%。STR 数据显示，春节后酒店行业的经营恢复趋势向好，2023 年2 月RevPAR 已超过2019 年同期，看好公司后续经营数据高弹性修复。

    轻管理支撑开店，结构优化持续，维持较高开店目标。22 年全年首旅毛开店879 家，其中直营店29 家，特许加盟店850 家；经济型酒店新开店97 家，中高端酒店新开店200 家，轻管理酒店582 家，截至2023 年，公司储备店数量为2,085 家；公司新开业轻管理酒店582 家，占新开店总数比例66.21%，构成开店核心支撑。截至22 年底，公司中高端酒店数占比提升至 25.36%特许加盟方式运营的门店比例提升至 88.68%，结构持续优化。23 年公司计划开店1500-1600 家，维持了较高开店目标。

    高端酒店资产注入，开启新篇章。公司于23 年3 月29 日与控股股东首旅集团签署股权转让协议，收购集团持有的安麓公司40%股权、首旅集团全资子公司首旅置业旗下的诺金公司100%股权、首旅日航50%股权。本次收购一方面缓解了与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题，同时极大地优化了公司在高端赛段的品牌储备和竞争能力，有望助力公司未来发展提速。

    投资建议：首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端品牌注入带来新增量。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为8.55/10.74/13.98亿元，对应PE 分别为33x/26x/20x，维持“推荐”评级。

    风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，新冠疫情反复影响。