事件：公司发布2022 年年报：1）2022 年：公司实现营业收入50.89 亿元，同比-17.29%；实现归母净利润-5.82 亿元，21 年同期为0.56 亿元；实现扣非归母净利润-6.74 亿元，21 年同期为0.11 亿元。2022 年全年，公司酒店出租率为53.1%，同比-8.6pct，相比2019 年-25.9pct；ADR 为183 元，同比-4.6%，相比2019 年-8.6%；RevPAR 为97，同比-17.9%，相比2019 年-38.6%。2）2022 年第四季度：公司实现营业收入12.52 亿元，归母净利润-2.51 亿元，21 年同期为-0.69 亿元；扣非归母净利润-2.77 亿元，21 年同期为-0.83 亿元。3）按业务类型：22Q4 酒店运营业务营收9.1 亿元，同比-10.2%；酒店管理业务营收3.0 亿元，同比-13.2%；景区运营营收0.4 亿，同比-41.9%。

    　　点评：

    　　轻管理模式占增量主导，华驿快速渗透下沉市场。截止2022 年底，公司酒店数量5983 家（2021 年5916 家，相比2019 年+34%）：2022 全年公司新开店879 家（2021 年1418 家），储备店上升至2085 家（2021 年1791 家）。

    　　其中，轻管理酒店新开582 家（2021 年1009 家），占新开店66%（2021 年67%）；云品牌新开299 家（2021 年550 家），占新开店34%（2021 年39%）；华驿酒店快速渗透下沉市场，新开283 家（2021 年404 家），占新开店比例32%（2021 年29%）。

    　　中高端酒店占比提升，品牌结构进一步优化。截止2022 年底，公司中高端酒店数量1517 家（2021 年1384 家，2019 年945 家），占比25%（2021 年23%，2019 年21%）。公司主力品牌如家商旅&如家精选合计1025 家（同比+9%，相比2019 年+69%），占比17%（2021 年16%，2019 年14%），中高端主力品牌占比提升，产品结构升级趋势较为显著。

    　　集团资产注入落地，提升高端酒店市场竞争力。公司于2023 年3 月29 日与控股股东首旅集团签署股权转让协议，收购首旅集团持有的安麓公司40%股权、首旅集团全资子公司首旅置业旗下的诺金公司100%股权、首旅日航50%股权。本轮收购将缓解与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题，有望进一步丰富公司高端酒店品牌体系和增强公司在高端酒店管理市场竞争优势。

    　　盈利预测：根据Wind 一致预期，公司2023-25 年归母净利润分别为8.35/12.03/14.18 亿元，4 月3 日收盘价对应PE 分别为32/22/19 倍。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，经营成本上升风险，加盟店管理风险。