事件
2022 年公司实现营业收入50.89 亿元,同比下降17.29%;实现归母净利润-5.82 亿元,同比转亏。2022Q4 实现营业收入12.52 亿元,同比下降12.3%,实现归母净利润-2.51 亿元,同比增亏。
点评
疫情扰动下全年RevPAR 修复受阻,恢复程度接近2020 年水平。
经营数据方面,2022Q4 公司酒店RevPAR/ADR/OCC 分别环比下滑18.10%/5.21%/8.2pct。2022 全年酒店RevPAR 为97 元,同比-18.49%,ADR 为183 元,同比-4.69%,OCC 为53.1%,同比-8.7pct;2022 年RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至2019 年的61.39%/91.50%/67.13%。其中经济型酒店RevPAR 恢复程度最优,主要系ADR 恢复程度较高所致。同店方面,公司成熟酒店2022 年RevPAR/ADR 分别恢复至2019 年的59.3%/86.5%,OCC 较2019 年下滑25.1pct。2022 全年受到疫情反复影响,商旅出行需求持续承压,公司RevPAR 修复程度与2020 年水平接近,符合我们此前预期,ADR 恢复程度快于OCC,与全球复苏表现相符,2023 年疫情防控进入新阶段,出行需求加快释放,OCC 仍有较大修复空间。
酒店档次结构持续优化,储备店丰富迎接行业复苏。截至2022 年底公司酒店数量5983 家,中高端酒店占比升至25.36%,同比+1.96pct,中高端房间量占比提升至35.30%,同比+3.67pct,中高端酒店收入占比达到53.02%,同比+6.14pct,疫情不改公司酒店中高端升级趋势。2022Q4公司新开店258 家,2022 全年新开店879 家,其中经济型/中高端/轻管理酒店分别新开97/200/582 家,分别占比11.04%/22.75%/66.21%,轻管理酒店仍为公司拓店主力,中高端酒店占比稳步提升。储备店方面,截至2022 年底,公司储备店上升至2085 家,储备店数量丰富,为2023年开店计划提供充足支撑。
展望2023 年,看好公司多重战略同步推进下的业绩弹性。1)经营修复:根据2022 年报业绩交流会,2023 年1/2/3 月公司酒店RevPAR 分别恢复至2019 年的77%/118%/99%,预计2023Q1 酒店RevPAR 恢复至2019 年的95%,春节过后酒店复苏势头不减。2)开店:受疫情影响,公司2022Q2 时提出的2022 全年开店1300-1400 家目标未能实现,符合我们此前预期,2023 年公司计划新开酒店1500-1600 家,考虑2023 年随着疫情形势好转,加盟意愿修复,公司储备店数量充足,公司全年开店有望提速,根据2022 年报业绩交流会,公司开店预计集中在2023H2,同时中高端房量占比有望提高,我们将持续关注公司的拓店进展,以及酒店档次结构升级带来的利润弹性。3)中高端升级:截至2022 年底,公司中高端酒店品牌逸扉已达到21 家,根据业绩交流会,逸扉酒店目前模型表现优异,公司计划2024 年起每年新开25-30 家,签约60-80 家,未来五年目标开业超过300 家。同时此前避免同业竞争承诺并入高端酒店品牌事项也在稳步推进,2023 年3 月29 日,公司与首旅集团及相关子公司签订股权转让协议,收购诺金公司100%股权、安麓公司40%股权、首旅日航50%股权,3 家酒管公司收购完成后将丰富公司中高端酒店品牌矩阵,提升在中高端板块的竞争力。4)会员体系:截至2022 年底,公司会员总数已达1.38 亿,同比增长3.76%。根据业绩交流会,公司2022 年线上中央渠道间夜占比提升至48.5%,同比上升5.5pct,自有渠道间夜占比达到76.2%,2023 年公司还将推出面向高端奢华品牌的会员体系,以适应公司中高端升级趋势。随着会员体系升级有效提高会员 渗透率,有望带动公司直销率的进一步提升。
投资建议
公司疫后扩店速度恢复,中高端品牌序列持续拓宽,看好轻管理模式酒店扩张,以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现营业收入81.00/91.61/100.92 亿元,归母净利润8.00/11.45/14.11 亿元。基于3 月31 日收盘价23.34 元,对应2023/2024/2025 年PE 分别为32.63X/22.81X/18.51X,维持“推荐”评级。
风险提示
展店进度不及预期;疫情反复风险;行业竞争加剧风险。