公司发布2022 年报：1）全年：营收50.89 亿元/-17.3%，归母净利润-5.82 亿元/-1145.6%，扣非归母净利润-6.74 亿元/-6255.6%，非经常性损益0.92 亿元/+104.8%。2）分拆22 年Q4：

    营收12.52 亿元/-12.3%，归母净利润-2.51 亿元/+261.8%，扣非归母净利润-2.77 亿元/+236.3%。

    疫情对直营店收入影响大，直营店数量占比持续下降。分业务板块来看：1）酒店业务：营收49.03 亿元/-15.9%；其中直营店收入36.17 亿元/-17%，占比71.1%/+0.2pct，门店数量占比11.3%/-1.3pcts ； 加盟店收入12.86 亿元/-12.7% 。占比25.3%/+1.3pcts，门店数量占比88.7%/+1.3pcts；2）景区业务：

    营收1.86 亿元/-42%，约为2019 年的41.4%。

    中高端结构升级持续推进。1）开店：全年门店净增67 家，新开店879 家（2022 中报展望全年开店计划为1300~1400 家），其中经济型97 家、中高端200 家、轻管理582 家。截至2022 年末，中高端酒店数占比25.4%/+2.0pcts ， 经济型占比33.3%/-5.4pcts，轻管理占比41%/+12.3pcts。2）门店经营：①全年：整体RevPAR 为97 元/-17.9%，ADR 为183 元/-4.6%，OCC 为53.1%/-8.6pcts（较2019 年分别变化-38.6%，-8.6%，-25.9pcts）。成熟店RevPAR 为99 元/-20.6%，ADR 为181 元/-7.4%，OCC 为54.6%/-9.1pcts（较2019 年分别变化-40.7%，-13.5%，-25.1pcts）。②Q4：整体RevPAR 为95 元/-11.6%，ADR 为182 元/-2%，OCC 为52.3%/-5.7pcts（较2019 年同期分别变化-37% ， -6.5% ， -25.3pcts）。

    疫情影响收入承压，较好的费用管理下各项费用率较为平稳。

    毛利率15.7%/-10.5pcts，净利率-13.3%/13.4pcts，销售费用率4.8%/-0.4pct，主要系受疫情影响，中介销售佣金减少明显；管理费用率13.5%/+2.1pcts，主要系新增办公室租赁导致折旧摊销上升明显；财务费用率8.9%/+0.4pct，主要系租赁负债下降对应的利息费用减少以及带息负债减少；研发费用率1.2%/+0.3pct，主要系公司本年加大在技术研发领域的投入，持续探索和推进智能技术和智慧酒店，以提高酒店经营效率和提升宾客的住宿体验。

    2023 年开店计划：新开酒店1,500-1,600 家（2022 年末储备店达到2085 家，其中337 家经济型、585 家中高端、1160 家轻管理）

    集团高端酒店置入落地，补齐高端产品矩阵拼图。1）以622.83万元收购安麓公司40%股权（已开业酒店4 家，2021 年净利润2.57万元）；2）以1.99 亿元收购诺金公司100%股权（已开业酒店3家，2021 年净利润1767 万元）；3）以5060.6 万元收购首旅日航50%股权（已开业酒店8 家，2021 年净利润259 万元）投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价27.81 元。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为46.6%、15.1%，净利润8.12、12.45 亿元。

    风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险等