核心观点：

    　　公司发布2022 年财报：2022 年公司营收50.89 亿元/YoY-17.29%；归母净利润-5.82 亿元，较2021 年0.56 亿元同比转亏；扣非归母净利-6.74 亿元，较2021 年0.11 亿元同比转亏。拆分看，22Q4 公司营收12.52 亿元/YoY-12.30%；归母净利润-2.51 亿元，较21Q4 亏损扩大1.82 亿元；扣非归母净利-2.77 亿元，较21Q4 亏损扩大1.95 亿元。

    　　疫情期间盈利能力下降，收入承压致费用率上升。2022 年公司整体毛利率为15.68%/YoY-10.47pct，归母净利率为-11.44%/YoY-12.34pct。

    　　公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/13.55%/1.18%/8.88%，同比变化-0.44pct/+2.09pct/+0.26pct/+0.40pct。

    　　22Q4 拓店回暖，持续发力中高端产品、加盟店数量保持上升。截至2022 年公司门店总数5983 家、本年净开业67 家，按档次分经济型/中高端/轻管理/其他为-298/+133/+754/-522 家，按运营模式分直营/加盟店分别为-72/+139 家。公司指引全年开店目标约1500-1600 家。

    　　中高端产品对ADR 形成支撑，高端酒店注入后未来可期。22Q4 公司旗下酒店Occ 为52.3%/YoY-5.7pct，ADR 为182 元/YoY-2.0%，RevPAR 为95 元/YoY-37.0%。此外公司公告收购股东首旅集团持有的诺金公司/首旅日航/安麓酒管100%/50%/40%股权，诺金/首旅日航/安麓均为高端产品，未来有望增强公司在中高端及高端赛道竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：公司直营收入占比高、成本刚性，2022 年多次反复的疫情影响业绩，随着疫情防控“新二十条”出台，酒店业外部环境迎来实质性转变，行业基本面底部确认，未来五一假期叠加暑期游需求恢复，公司业绩有望迎来高弹性修复。预计23-25 年归母净利润8.69/12.10/14.02 亿元，考虑到公司业绩弹性和行业可比公司，给予公司23 年40 倍PE，合理价值为31.07 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店低预期。