事件：

    　　首旅酒店发布2022 年年报：2022 全年实现营业收入50.89 亿元/同比-17.29%，归母净利润-5.82 亿元（2021 年：0.56 亿元）。2022Q4 实现营业收入12.52 亿元/同比-12.29%，归母净利润-2.51 亿元（2021Q4：-0.69亿元）。

    　　投资要点：

    　　疫情冲击下收入业绩有所承压。2022 全年实现营业收入50.89 亿元/同比-17.29%,利润总额-7.28 亿元，归母净利润-5.82 亿元（2021 年：

    　　0.56 亿元），扣非归母净利润-6.74 亿元（2021 年：0.11 亿元）。酒店业务营业收入49.03 亿元/同比-15.93%，利润总额-7.18 亿元（2021年为-1 亿元）；景区业务营业收入1.86 亿元/同比-42.03%，利润总额-0.09 亿元（2021 年1.06 亿元）。2022Q4 实现营业收入12.52 亿元/同比-12.29%；利润总额-2.71 亿元（2021Q4 为-1.59 亿元）；归母净利润-2.51 亿元（2021 Q4 为-0.69 亿元）；扣非归母净利润-2.77亿元（2021 Q4 为-0.83 亿元）。

    　　疫情冲击华北地区受损严重，全年RevPAR 仅恢复至2019 年的61%。2022 全年，整体RevPAR 为97 元，同比2021 年-17.9%，恢复至2019 年的61.4%，OCC 为53.1%，同比2021 年-8.6pct，同比2019 年-25.9pct，ADR 为183 元，同比2021 年-4.6%，同比2019 年-8.6%。2022Q4，整体RevPAR 为95 元，同比2021 年-11.6%，恢复至2019 年的63.0%，OCC 为52.3%，同比2021 年-5.7pct，同比2019 年 -25.3pct，ADR 为182 元，同比2021 年-2.0%，同比2019 年-6.5%。

    　　持续发力轻管理，2023 年计划新开酒店1500-1600 家。

    　　1）2022Q4，新开店258 家/同比-55.90%，环比-7.53%，净增加酒店95 家/同比-79.39%，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为4.38%/同比-6.32pct；2022 全年，新开店879 家/同比-38.01%，净增加酒店67 家/同比-93.44%，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为14.86%/同比-14.14pct。截至2022 年底，公司存量酒店　　5983 家/同比+1.13%。

    　　2）扩张仍以轻资产方式为主。2022 全年，新开酒店中，直营店29家，占比3.30%/同比+1.40pct；加盟店850 家，占比96.7%/同比-1.40pct。

    　　3）轻管理为拓店主要来源，新开标准店以中高端为主。2022 全年，新开酒店中，经济型97 家/同比-27.07%，占比11.04%/同比+1.66pct，中高端200 家/同比-27.54%，占比22.75%/同比+3.29pct；标准店合计新开297 家/同比-27.38%，轻管理219 家/同比-77.04%，占比42.44%/同比-24.84pct（不考虑合并的管理输出酒店转华驿的影响）。净开酒店中，经济型净减298 家，中高端净增133 家/同比-39.27%；标准店合计净减165 家/同比-451.06%；轻管理净增391家/同比-55.87%（不考虑合并的管理输出酒店转华驿的影响）。

    　　4）储备门店仍以轻管理为主。截至2022 年底，储备店数量2085 家/同比+16%。其中，经济型占比16%，中高端占比28%，轻管理占比56%，中高端占比较2022 年新开店中的占比有所提升。2023 年计划新开酒店1500-1600 家，开店速度25.91%/同比-6.21pct。

    　　集团高端酒店资产注入持续推进。2023 年3 月29 日，首旅酒店拟收购诺金酒店100%、首旅日航50%、安麓酒店40%股权，同业竞争问题进一步得到解决，有望丰富高端酒店品牌矩阵，增强在高端酒店市场的核心竞争力。

    　　公司拟以1.99 亿元现金收购诺金酒店100%股权。诺金酒店主营酒店管理，旗下包括商务型燕翔诺金酒店、传承型北京饭店诺金酒店、北京环球度假区诺金度假酒店。诺金酒店2019 年净利润509.04 万元； 2021 年实现营业收入388.47 万，净利润1767.68 万元。2022年1-10 月实现营收189.87 万元，投资收益1374.82 万元（长期股权投资：北京凯燕国际饭店（持股50%）、北京诺周旅行（持股40%）），净利润1459.20 万元。

    　　公司拟以5060.64 万元现金收购首旅日航50%股权。首旅日航主要业务是开发管理五星级国际酒店品牌“日航饭店”，目前在北上广等地共管理 8 家在营酒店，客房总数共 3363 间。首旅日航2019 年实现营业收入1413.66 万元，净利润744.40 万元；2021 年实现营业收入664.25 万元，利润总额280.12 万元，净利润259.76 万元；2022 年1-10 月实现营业收入360 万元，利润总额66.55 万元，净利润62.37 万元。

    　　公司拟以622.83 万元收购安麓酒店40%股权。安麓酒店是高品质生活方式度假酒店品牌，主要集中在长/珠三角和西南等区域，在高端度假酒店市场有一定的影响力，截至 2022 年底，已开业酒店4 家，主要分布在上海、杭州及成都，客房共241 间。安麓酒店2019 年实现营业收入296.89 万元，净利润-80.74 万元；2021 年实现营业　　收入327.44 万元，利润总额2.57 万元，净利润2.57 万元；2022 年1-10 月实现营业收入78.81 万元，利润总额-141.57 万元，净利润-141.57 万元。

    　　盈利预测和投资评级：随着疫情管控政策进一步优化，目前国内旅游客流逐步向好，但考虑到消费复苏节奏具有一定不确定性，我们下调了盈利预测。预计2023-2025 年实现营业收入77.28/85.19/92.44 亿元，同比增长52%/10%/9%，归母净利润7.99/11.50/13.96 亿元，同比增长237%/44%/21%，对应PE 为32.67/22.71/18.71x。国内旅游客流逐步复苏，考虑到公司主战场华北地区此前受疫情冲击严重，预计复苏情况更可观，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响出行；行业政策波动；拓店速度不及预期；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期；收购事项推进不及预期。