疫情影响商旅需求下降，22全年净利润显著减少：22年实现营收50.89亿元/同比-17.29%，主因受疫情影响，RevPAR下滑。归母净利-5.82亿元，扣非归母净利-6.74亿元（上年同期分别为0.56亿/0.11亿），EPS-0.52元。22全年毛利率15.68%，同比-10.47pct；财务费率8.88%，同比+0.40pct；销售费率4.80%，同比-0.44pct；管理费率13.55%，同比+2.09pct。分业务看，主营酒店业务收入49.03亿，受疫情影响同比-15.93%。景区业务收入1.86亿，同比-42.03%。

    拓店短期承压，规模发展优化整体结构：Q4新开258家门店达5983家（21年Q4新开585家）。其中经济型/中高端/轻管理酒店开业数分别为24/39/195家，中高端占15.1%，轻管理占75.6%。2022年新开879家门店（2021全年新开1418家）。其中经济型/中高端/轻管理酒店开业数分别为97/200/582家，中高端占22.8%，轻管理占66.2%；新开特许加盟店850家（21年Q4新开1391家）。截至2022年底，储备店数为2085家。2023年计划新开1500-1600家门店。

    经营数据：1）整体数据：Q4Revpar95元/同比-11.6%,平均房价182元/同比-2.0%,出租率52.3%/同比-5.7pct;经济型/中高端/轻管理Revpar同比-11.0%/-14.1%/-7.7%,出租率同比-5.3pct/-4.8pct/-4.0pct,平均房价同比-2.7%/-6.1%/0.7%；全年Revpar97元/同比-17.9%,平均房价183元/同比-4.6%,出租率53.1%/同比-8.6pct;经济型/中高端/轻管理Revpar同比-17.5%/-18.7%/-18.7%,出租率同比-8.5pct/-6.5pct/-9.0pct,平均房价同比-5.3%/-8.9%/-1.5%。2）同店数据：Q4整体Revpar同比-14.6%，平均房价181元/同比-4.3%,出租率同比-6.5pct;经济型/中高端/轻管理Revpar同比-14.1%/-16.9%/-11.8%，出租率同比-7.0pct/-5.7pct/-7.1pct，平均房价同比-3.4%/-7.8%/2.3%；全年Revpar同比-20.6%，平均房价181元/同比-7.4%,出租率同比-9.1pct;经济型/中高端/轻管理Revpar同比-20.4%/-20.8%/-19.4%，出租率同比-10.2pct/-7.0pct/-10.9pct，平均房价同比-6.1%/-10.6%/-0.2%。

    公司多措并举，积极迎接市场需求的强劲复苏： 2023年2月RevPAR已超过2019年同期。随着经济活力和潜能的充分释放，酒店行业也将迎来快速恢复阶段。未来公司将1）发展为先，加快发展中高端酒店，深入挖掘下沉市场空间。2）产品为王，加速品牌升级，推进品牌向年轻化和时尚化迭代。3）会员为本，全方位拓展会员权益，增强会员粘性。截至报告期末，会员总数已达1.38亿。4）效率赋能，加速建设集团在线化和数字化能力，持续打造智慧酒店。

    盈利预测与评级：考虑到近期经济活动复苏较好，我们上调2023-2024年净利润为3.42/9.06亿，分别上调65%/76%，新增2025年净利润为11.74亿，长期看公司拓店仍保持高速，维持“增持”评级。

    风险提示：加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。