事件

    　　3 月30 日公司披露2022 年报，全年营收50.9 亿元/-17.3%；归母净利-5.8 亿元，同下6.4 亿元、转亏；扣非归母净利亏损6.7 亿元，同下6.8 亿元、转亏。4Q22 营收12.5 亿元/-12.3%，归母净利-2.5 亿元，同下1.8 亿元，扣非归母净利亏损2.8 亿元，同降1.9 亿元。

    　　点评

    　　亏损主因疫情干扰门店运营、展店进度，重压之下费用管控良好。门店经营方面，22 年首旅如家RevPAR 97 元/-18.5%，OCC 53.1%/-8.7%，ADR 183 元/-4.7%，较19 年恢复度为61.4%/67.1%/91.5%，单Q4 RevPAR95 元/-12.0%，OCC 52.3%/-5.6%，ADR 182 元/-2.2%,较19 年恢复度62.9%/67.4%/93.3%。开店方面，全年新开879 家（云酒店占34%）、同比净减少539 家，其中单Q4 新开258 家、环比Q3 低21 家，新开低于年初目标主因疫情影响施工进程及加盟/开业意愿相对下降，截至22 年末门店总数5983 家/净增67 家、储备店2085 家。成本费用端，全年毛利率15.7%/-10.5%，主因直营店经营杠杆向下风险导致盈利能力下滑，销售、管理费用率4.8%/-0.4pct、13.5%/-0.1pct，管控良好，研发费用率1.2%/+0.3pct，继续加大数字化投入。

    　　集团高端酒店资产注入，有望增厚利润、完善高端品牌矩阵。控股股东首旅集团基于避免同业竞争承诺，逐步向公司注入旗下高端酒店资产。3月30 日，公司公告拟以1.99亿元收购诺金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8 万元收购安麓酒店40%股权；其中诺金公司持有凯燕国际50%股权，凯燕国际目前管理凯宾斯基品牌、诺金品牌并拥有谭美阁品牌，合计管理24 家酒店、10050间客房，2021 年/2022 年前10 月收入3992/3898 万元、净利分别1768/1459 万元。

    　　2023 年公司经营将受益于行业需求显著回暖，同时扩张目标积极。

    　　1-2 月行业恢复较快，根据STR 1、2 月中国内地酒店RevPAR 约19年的88.6%、100.5%，我们持续看好商旅需求爬坡及Q2、Q3 节庆催化休闲需求，公司作为行业龙头三有望明显受益，此外公司高端直营店较多，预计客房价格及业绩弹性大。开店计划方面，公司计划23 年新开1500-1600 家，目标积极（VS 华住1400 家），预计轻管理为主。

    　　投资建议

    　　行业需求回暖+供给深度出清，龙头更受益，高端资产注入增厚业绩。

    　　预计公司23-25E 收入81.3/88.0/95.0亿元，归母净利8.7/12.6/13.9亿元，对应23-24E PE 为30.1/20.8/18.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　出行意愿恢复低预期，开店速度不及预期等。