公司发布2022 年年报，22 年公司利润总额同比转亏，全年实现营收50.89 亿元，同比-17.29%，实现归母净亏损5.82 亿元，同比减少6.38 亿元，我们维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情散发致主业承压，公司业绩同比转亏。22 年公司实现营收50.89 亿元，同比-17.9%，实现归母净亏损0.58 亿元，同比减少6.38 亿元，22 年出租率/ 平均房价/RevPAR 分别为53.1%/183 元/97 元， 同比-8.6pct/-4.6%/-17.9%； 22 年Q4 出租率/ 平均房价/RevPAR 分别为52.3%/182 元/95 元，同比-5.7pct/-2.0%/-11.6%。公司业绩全年受疫情反复扰动影响，主业持续承压导致整体经营状况不佳，但春节后行业经营趋势恢复向好，据公司数据，2023 年1-2 月商旅出行GMV 增长达117.61%，一线城市酒店出租率同比增长超30%，伴随文旅市场叠加商旅需求的加速修复，公司规模化扩张与RevPAR 的提升有望在23 年让利润实现扭亏为盈。

    　　轻管理模式拓店提速，中高端酒店优化升级。尽管疫情干扰较大，公司通过一系列稳经营、占市场、创收益措施推进扩张战略，全年新开酒店879 家。公司通过轻管理模式加速渗透下沉市场，22 年公司新开业轻管理酒店582 家，占新开店总数66.21%，轻管理模式拓店提速持续为公司下沉市场打开增量空间；中高端新开业酒店200 家，中高端总酒店数量占比提升至25.36%，收入占比达53.02%，同比+6.14pct。公司已打造以如家商旅、如家精选、和颐、逸扉、璞隐等为核心的中高端品牌矩阵并持续优化升级，中高端升级有望改善公司盈利能力。23 年计划新开酒店1,500-1,600 家，在数量和质量共同优化下，公司未来有望打开新的市场增量空间。

    　　数字化发展赋能效率提升，会员规模扩大打开成长空间。22 年公司逆势加大技术研发投入，研发费用同比+6.0%，意在通过数字化建设提高集团管理效率和客户私域运营能力。22 年公司会员总数已达 1.38 亿，同比+3.76%，公司自有渠道入住间夜数占比达76.18%，借助自有会员体系不断增强会员粘性，公司有望通过全渠道和多场景拉新开启新成长空间。

    　　估值

    　　根据年报，我们调整23-25 年EPS 至0.69/1.05/1.25，对应市盈率为33.8/22.2/18.7 倍。公司在疫情主业承压下依然稳步推进拓店计划，规模化发展基础坚实，经营韧性较足，看好23 年商旅需求全面复苏带动公司业绩加速修复，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争及扩张风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险