投资要点

    事件：2023 年3 月30 日晚，首旅酒店发布2022 年年度报告。公司2022年全年实现收入50.89 亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82 亿元；扣非归母净利润-6.74 亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022 年Q4 收入为12.52 亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51 亿元；扣非归母净利润为-2.78 亿元。

    受疫情影响，2022 年Q4 营收利润承压。受2022 年Q4 全国疫情的影响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。2022 年Q4全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5 亿人次，为2019 年同期的34%/24%/29%。低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首旅酒店2022 年Q4 收入相应为2019 年同期的60%，较出行状况相对较优，但酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际亏损。

    2022 年Q4 首旅酒店RevPar 仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4 首旅酒店OCC/ADR/RevPar 分别为52.3%/182 元/96 元，为2019年同期的67%/93%/63%。即RevPar 的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4 的RevPar 恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023年酒店行业RevPar 恢复程度将有大幅回升。

    2022 年期末储备店上升至2085 家，支持公司2023 年新开1500-1600 家酒店目标。公司2022 年开店为879 家，其中直营29 家、特许加盟850家，仍以轻资产扩店模式为主。年末储备店上升至2085 家，为公司2023年新开1500-1600 家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有望在2022 年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。

    盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024 年及新增2025 年盈利预测，预期2023-2025 年归母净利润分别为10.23/12.29/13.85 亿元（前值2023/2024 年为10.38/12.77 亿元），对应2023-2025 年PE 估值为26/22/19 倍，2023 年随着酒店行业进入Q2、Q3 旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。

    风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等