事件：

    2022年，公司实现营收50.9亿元，同比下降17.3%，归母净亏损5.8亿元，同比转亏，扣非归母净亏损6.7亿元，同比转亏；22Q4公司实现营收12.5亿元，同比降12.3%，归母净亏损2.5亿元，同比增亏1.8亿元。处于此前业绩预告区间内。

    疫情冲击营收，利润端更为承压

    疫情反复贯穿2022年全年，商务出行及休闲旅游需求受到极大遏制，公司仅实现50.9亿元，同比下滑17.3%。分业务看，公司酒店业务实现营收49.0亿元，同比降15.9%，景区业务实现营收1.9亿元，同比降42.0%。受直营门店占比高和营收下滑拖累，公司22年毛利率仅为15.7%，同比降10.5pct，全年归母净亏损5.8亿元，同比转亏。

    22年新开门店879家，23年计划拓店1500-1600家2022年末，公司门店总数为5983家，环比9月末增95家，中高端占比环比持平，加盟门店比例提升至88.7%。新开店方面，22年公司新开门店879家，经济型/中高端/轻管理分别新开97/200/582家，轻管理占比66.2%，系绝对开店主力，其中22Q4公司新开轻管理门店195家，占比75.6%，环比提升6.4pct。22年末，公司储备门店2085家，环比增加39家，支撑23年1500-1600家的开店计划。

    ADR具备韧性，期待疫后经营回暖

    2022年公司全部酒店RevPAR为97元，恢复至19年同期的61.4%，其中ADR恢复至19年的94.1%，OCC较19年降25.9pct。分酒店类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的62.7%/55.9%/56.5%。

    且22年公司酒店升级改造资本性支出合计3.8亿元，期待产品升级助力疫后ADR坚挺、RevPAR回暖。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-24年收入分别为76.4/92.3/96.3亿元，对应增速分别为50.2%/20.8%/4.3%，归母净利润分别为7.7/12.3/13.4亿元，对应增速232%/60%/9%，EPS分别为0.7/1.1/1.2元。鉴于公司鉴于公司高直营占比带来的业绩弹性和高端酒店品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE，目标价30.80元。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；轻管理经营效果低于预期。