首旅酒店发布22 年业绩报告：1）全年：实现营收50.9 亿/-17.3%，归母净利润亏损5.8 亿，21 年同期为盈利5568 万元；扣非归母净利润为-6.7 亿，21 年同期为盈利1095 万。2）22Q4：实现营收12.5 亿/-12.3%；归母净利润-2.5 亿元，符合我们此前预期；扣非归母净利润-2.8 亿，21Q4 为盈利0.39 亿元。3）22 年公司经营活动产生的现金流净额为14.9 亿元/-35.4%。

    　　22 年新开业酒店879 家，23 年开店指引1500~1600 家。1）开店：全年新开店879 家（轻管理/中高端/经济型占比66%/23%/11%），全年净开店191 家、关店688家（21 年新开店1418 家、净开店1021 家）；22Q4 新开店258 家（轻管理/中高端/经济型酒店分别占比75.6%/15.1%/9.3%）。2）酒店结构：截至22 年底，公司拥有5983 家酒店，其中经济型、中高端、轻管理酒店分别占比33.31%、25.36%、40.97%，环比Q3 分别下降2pct、-0.1pct、提升2.1pct。特许加盟方式运营的门店比例提升至88.68%。3）Pipeline：截至22 年底，公司PIipeline2085 家，环比Q3 提升39 家，其中，经济型/中高端/轻管理分别占比16.16%、28.06%、55.64%。4）公司23 年计划新开店1500-1600 家。

    　　全年公司整体RevPAR 恢复至19 年同期的61%，同店RevPAR 恢复至19 年同期的59%。1）blended：公司全年RevPAR 为97 元/-18%，恢复至19 年同期的61.4%。其中房价、OCC 分别恢复至19 年同期的91%、74%。Q4 公司RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至19 年同期的63%/93.5%/74.7%。2）同店：全年同店RevPAR、ADR 以及OCC 分别恢复至19 年同期的59.3%、86.5%、74.9%，其中单四季度RevPAR、ADR 以及OCC 分别恢复至19 年同期的60.9%、88.3%、75.9%。3）根据公司公开业绩交流会，23 年以来公司RevPAR 快速修复，公司23 年1-3 月RevPAR 分别恢复至19 年同期的77%、118%、99%。

    　　同业竞争逐步解决，高端酒店管理注入有望发挥协同&增厚一定公司业绩。公司拟以现金622.8 万、1.99 亿、5061 万收购安麓公司40%、诺金公司100%、首旅日航50%股权。其中①截至22 年10 月底，安麓公司管理8 家酒店，其中已开业酒店4 家，尚在建造的为4 家，将于24-26 年陆续开业。20-21 年安麓公司营收424/327 万、净利润52/2.6 万元。②诺金酒店管理公司管理范围内的三家诺金酒店分别为燕翔诺金酒店、北京饭店诺金酒店、环球度假区诺金度假酒店，21 年诺金公司实现营收388 万元，净利润1768 万元。③日航酒店管理公司通过对酒店日常管理取得收入，主要运营日航酒店Nikko 品牌，2019、2021 年首旅日航实现营收1413 万、664 万元，净利润744 万元、260 万元

    研发费用提升打造数字化能力，品牌加速升级提高产品力。1）费用率： 22 年公司期间费率为28.4%/+2.3pct ， 其中销售费率4.8%/-0.4pct ， 管理费率13.5%/+2.1pct，研发费率1.2%/+0.3pct，其中22 年研发费用为6,002 万元/+6.00%，公司逆势加大研发投入，加速建设集团在线化和数字化能力；财务费率8.9%/+0.4pct。22Q4 期间费率为28.0%/-0.9pct，其中销售费率5.1%/-0.1pct，管理费率12.1%/-1.1pct，研发费率1.6%/+0.1pct，财务费率9.2%/+0.3pct。2）产品力持续升级：公司加速推进现有品牌迭代升级，22 年酒店升级改造资本性支出3.8 亿元，截至22 年底，如家NEO3.0 酒店数量增加至839 家，占如家品牌店数比例从2021 年底的42.70%提升至49.47%。3）会员为本：截至22 年公司会员总数已达1.38 亿/+3.76%。2022 年，公司自有渠道入住间夜数占比为76.18%，同比提升5.3pct。

    　　投资建议：差旅&会展市场逐步进入景气上行期，需求环比持续回升，房均价依旧维持较高水平，看好后续公司同店经营指标持续改善。同业竞争如期解决，高端酒店管理的注入有望不断提升公司产品力构筑长期竞争实力，此外不断拓宽会员权益及场景，加强消费粘性，继续看好公司中长期发展。

    　　风险提示：疫情反复，开店不及预期，RevPAR 不及预期。