核心观点

    　　2022 年全年实现营收50.89 亿元，同比-17.29%，2022Q4，公司实现营业12.52 亿元，同比-12.30%。公司储备店稳健增长，预计2023 年门店有望加速扩张，计划全年新开酒店1500-1600 家。公司继续修炼内功提升品牌价值，推进经济型、中高端、高端等现有品牌产品更新迭代。商旅需求强势复苏背景下，公司业绩将迎来反弹，今年春节前后，首旅如家酒店整体的入住率恢复到了疫情前的85%-90%。

    　　事件

    　　2022 年全年公司实现营业收入50.89 亿元，同比-17.29%；实现归母净利润-5.82 亿元，去年同期为0.56 亿元；实现扣非归母净利润-6.74 亿元，去年同期为0.11 亿元。

    　　其中，2022Q4，公司实现营业收入12.52 亿元，同比-12.30%；实现归母净利润-2.51 亿元，去年同期为-0.69 亿元；实现扣非后归母净利润-2.77 亿元，去年同期为-0.83 亿元。

    　　简评

    　　疫情扰动压制商旅需求，公司经营承压

    　　2022 年公司业绩恢复情况仍然与疫情防控高度相关，上半年和第四季度是疫情高峰时期，公司收入下滑较多归母净利润出现亏损，第三季度疫情形势相对较好，公司归母净利润也转为正数。

    　　2023 年以来出行链逐渐迎来全面复苏，商旅积压需求得到明显释放，部分经营指标已经超越2019 年同期水平。

    　　全年公司销售费用率为4.80%，同比-0.44 个百分点 ；管理费用率为13.55%，同比+2.09 个百分点；研发费用率为1.18%，同比+0.26 个百分点；财务费用率为8.88%，同比+0.40 个百分点。

    　　门店扩展速度收缩，经营效率受到压制

    　　2022 年公司全年新开门店879 家，同比减少539 家；新开中高端酒店200 家，同比减少76 家；通过特许加盟方式开店850 家，同比减少541 家；新开业轻管理酒店582 家，同比减少372 家；云品牌新开酒店299 家，同比减少251 家。2022 年公司储备店上升至2,085 家，较2021 年增加294 家。

    　　2022 年全年全部酒店RevPAR 为97 元，比去年同期下降17.9%，比2019 年同期下降38.6%；ADR 为183 元，比去年同期下降4.6%，比2019 年同期下降8.6%；OCC 为53.1%，比去年同期下降8.6　　个百分点，比2019 年同期下降25.9 个百分点。2022 年Q4全部酒店RevPAR为95 元，比去年同期下降11.6%，比2019 年同期下降37.0%；ADR 为182 元，比去年同期下降2.0%， 比2019 年同期下降37.0%；OCC 为52.3%，比去年同期下降5.7 个百分点，OCC 为比2019 年同期降低25.3 个百分点。

    　　2022 年全年公司同店RevPAR、ADR、OCC 分别为99 元、181 元、54.6%，分别同比下降20.6%、7.4%、9.1 个百分点，分别同比2019 年下降40.7%、13.5%、25.1 个百分点。

    　　外部因素扰动之下，公司坚持较为稳健的扩店计划，仍然以加盟、轻管理模式为主，同时加速渗透下沉市场。同时公司继续修炼内功提升品牌价值，推进经济型、中高端、高端等现有品牌产品更新迭代，2022 年公司酒店升级改造资本性支出合计37,825.39 万元。虽然公司2022 年扩张放缓经营效率下降，但是随着2023 年商旅需求强劲复苏，于疫情期间提升的能力将帮助公司实现弹性更大的业绩增长。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润10.03、12.34、15.19 亿元，当前股价对应PE 分别为27X、22X、18X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。

    　　4、疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势：疫情后中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。