事件描述

    　　公司发布2022 年财报，期内实现营收50.89 亿元（-17.29%），归母业绩亏损5.82 亿元（21 年同期盈利0.55 亿元），扣非归母业绩亏损6.73 亿元（21年同期盈利0.1 亿元），EPS-0.52 元。受限于22Q4 疫情管控政策趋严、出行环境变化所致单Q4 实现营收12.52 亿元（-12.3%），归母业绩亏损2.51 亿元（21Q4 亏损0.69 亿元），扣非归母业绩亏损2.77 亿元（21Q4 亏损0.82 亿元）。

    　　全年仅Q3 实现归母净利润0.52 亿元，其余季度均表现亏损。

    　　事件点评

    　　年内疫情反复拖累酒店业务表现亏损。酒店业务营收49.03 亿元（-15.93%），亏损7.18 亿元（较上年同期减少6.18 亿元），其中酒店运营模式收入占比71.07%、管理模式占比25.27%（+1.33pct）；景区运营收入1.86亿元（-42.03%），亏损954 万元（较上年同期减少1.15 亿元）。经济型酒店以“如家”系为核心持续改造升级。年内公司升级改造资本性支出3.78 亿元，主要用于升级如家商旅、如家酒店、如家NEO3.0 等经济型酒店，目前如家品牌店占比提升至49.47%（+6.77pct）。年内公司会员数达1.38 亿（+3.76%），通过自有渠道入住间夜数占比为76.18%。

    　　公司新开店步伐未受疫情影响有所放缓， 期内新开门店879 家（Q1/Q2/Q3/Q4 分别新开190/152/279/258 家）。新开酒店类型方面，公司继续优先发展中高端酒店战略，年内中高端酒店200 家，占新开门店22.75%；目前公司中高端酒店数占比提升至25.36%，房间数占比提升至35.3%，中高端酒店产品贡献收入提升至53.02%（-6.14pct）。新开酒店模式方面，特许加盟方式新开店850 家，占比96.7%；目前特许加盟门店比例提升至88.68%，酒店管理收入占比26.23%。储备店方面，公司期末储备门店数上升至2085家，为23 年商旅需求恢复提供坚持供给保障。

    　　经济型酒店韧性较强，平均房价较19 年同比下滑幅度在9%左右。22Q4首旅如家全部酒店RevPAR95 元（-11.6%）较19 年同期-37%、ADR182 元（-2%）较19 年同期-6.5%、OCC52.3%（-5.7pct）较2019 年同期-25.3pct。

    　　其中经济型酒店22Q4RevPAR85 元（-11%）、ADR151 元（-2.7%）、OCC56.4%（-5.3pct）；中高端酒店22Q4RevPAR123 元（-14.1%）、ADR236 元（-6.1%）、OCC52%（-4.8pct）。

    　　22 全年首旅如家全部酒店RevPAR97 元（-17.9%）较19 年同期-38.6%、ADR183 元（-4.6%）较19 年同期-8.6%、OCC53.1%（-8.6pct）较19 年同期-25.9pct。其中经济型酒店22 全年RevPAR86 元（-17.5%）、ADR152 元（-5.3%）、　　OCC56.8%（-8.5pct）；中高端酒店22 全年RevPAR129 元（-18.7%）、ADR241元（-8.9%）、OCC53.5%（-6.5pct）。

    　　公司年内毛利率15.68%（-10.47pct），净利率-13.26%（-13.42pct），由于公司酒店管理业务收入占比较小、该业务毛利率较高、叠加公司重点发展酒店管理业务，业绩整体呈现出收入变动小、利润变动大的特征。整体费用率27.23%（+2.04pct），其中销售费用率4.8%（-0.44pct）系年内中介订单大幅减致销售佣金减少、广告投入减少、出租率下降致会员卡费用摊销下降；管理费用率13.55%（+2.09pct）系新增办公室租赁等资产致折旧摊销费用上升；研发费用率1.18%（+0.26pct）系打造智慧酒店、增加数字化中台系统等投入；财务费用4.52 亿元（-13.42%）系租赁负债下降对应利息费用减少。

    　　经营活动现金流净额14.92 亿元（-35.35%）。

    　　投资建议

    　　从1-3 月出行恢复情况来看，商旅出行+休闲度假+务工人员跨区域流动走强，中高端商务休闲市场+下沉市场需求加速释放。预计年内出行场景持续修复、公司加快布局下沉市场，看好后续业绩修复带动经营回暖。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.8\1.01\1.57，对应公司3 月30 日收盘价23.91 元，2023-2025 年PE 分别为29.8\23.6\15.2 倍，维持“增持-B”评级。

    　　风险提示

    　　公司经营成本上升风险；景区客流下降风险；新开店不及预期风险。