预计2022 年亏损5.2-6.0 亿元

    公司发布2022 年年度业绩预亏公告，预计2022 年归母净利润为-5.2 亿元至-6.0 亿元，扣非归母净利润为-6.2 亿元至-7.0 亿元。对应4Q22 归母净利润为-1.89 亿元至-2.69 亿元，扣非归母净利润为-2.24 亿元至-3.04 亿元。

    业绩略低于我们的预期，主要系四季度国内疫情反复，商旅与休闲出行需求承压所致。

    关注要点

    春节期间酒店行业需求强劲，节后商旅需求有望持续恢复。春节期间，携程平台上整体酒店预订量已超过2019 年春节水平，其中跨省酒店预订占比接近7 成，我们认为随着疫情影响逐渐减弱，消费者休闲出行意愿已逐渐回暖，跨省出游需求未来有望进一步释放。根据STR数据，不同于2019 年春节前三周OCC和RevPAR逐渐下滑的趋势，今年春节前四周（12.25-1.21）行业RevPAR分别为198 元/219 元/269 元/223 元，整体呈恢复态势，我们认为主要系疫情影响减弱带来的商旅需求集中释放。展望节后复苏，参考2019 年春节后OCC逐步上升带动的RevPAR回暖，我们看好今年春节假期后商旅需求延续节前态势持续恢复。公司层面看，4Q22 整体公司RevPAR恢复至2019 年同期的63%，随着行业需求回暖，我们认为公司RevPAR恢复有望持续好转。

    加盟商情绪有望回暖，关注关店数量边际变化。从开店数量看，2022 年全年新开店879 家，对应4Q22 新开酒店258 家，环比和同比均有所下降（3Q22：279 家，4Q21：585 家），随着消费者出行需求复苏，我们认为加盟商的观望情绪有望触底反弹，前期积压的开店需求释放后签约速度或将出现边际改善。公司1Q22/2Q22/3Q22 分别关店113/203/333 家，2022 年疫情扰动导致部分加盟商因经营压力较大选择关店，我们预计公司整体全年或仍为净关店，考虑到行业需求逐步转好，我们建议关注公司关店数量的边际变化趋势。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q22 疫情扰动对RevPAR恢复以及开店的影响，我们将22 年盈利从-4.29 亿元下调至-5.67 亿元，维持23 年和24 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和29 元的目标价，对应27x 2024e P/E和24.6%的上行空间，当前股价对应22x 2024e P/E。

    风险

    公司新开店慢于预期；轻管理模式关店超预期。