疫情扰动下首旅酒店22Q4 业绩低于预期。22Q4 公司RevPAR95 元、回落至2019 年同期63%，新开店258 家、环比少开21 家，公司预计22Q4 归母净利润-2.69~-1.89 亿元（21Q4 为-0.69 亿元，中信证券研究部预测为-0.23 亿元）。

    2023 年以来随全国各地感染达峰后回落，春节期间出行消费明显复苏，首旅相对华住、锦江的恢复度差异明显收窄。酒店行业供需恢复速度错位下价格高弹性、加盟商信心修复下开店加速，有望带来恢复兑现超预期，关注业绩预期抬升下头部酒店投资机会。

    疫情扰动明显，显著冲击四季度经营及业绩表现。根据公司公告，公司预计2022年全年归母净利润-6~-5.2 亿元，22Q4 归母净利润-2.69~-1.89 亿元（21Q4 为-0.69 亿元，中信证券研究部预测为-0.23 亿元）；2022 年全年扣非归母净利润-7~-6.2 亿元，22Q4 扣非归母净利润-3.04~-2.24 元。根据公司公告，22Q4 公司RevPAR95 元，同比21Q4 恢复88%，同比19Q4 恢复63%（根据渠道调研，我们预期华住80%+、锦江70%+）。2022 全年新开店879 家，22Q4 新开店258 家（环比-21 家，同比-327 家）。22Q4 首旅修复慢于头部同行，预计主要系公司门店北方区域占比较高，尤其北京（首旅收入占比约10%）疫情病例高增、管控较华东和华南更为严格。同时考虑到直营店成本相对刚性、年末人员相关费用较高，低收入影响下公司整体业绩录亏明显。

    春节恢复提速，2023 年首旅修复进度相较华住、锦江有望收窄。春节假期头部酒店RevPAR 同比2019 年恢复度环比Q4 明显提速，锦江99%、华住95%、首旅90%（标准店），首旅和头部同行恢复度差异明显收窄。料随商旅需求好转Q1头部酒店业绩将明显受益，且Q2-Q3 伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下ADR 高弹性将进一步释放，门店质量较高、经营模型完善的头部酒店均将受益。23H2 随加盟商预期改善，头部酒店开店料将加速。

    风险因素：经济复苏不达预期；部分地区疫情出现反复影响酒店行业经营；公司新开门店数低于预期；公司增发进展低于预期。

    投资建议：考虑到22Q4 公司RevPAR 受冲击明显；以及全年开店数据低于预期，且产品结构升级、门店质量提升策略下预计Q4 延续高关店，2022 年全年整体净增门店低于预期，下调2022~2024 年EPS 预测至-0.50/0.72/1.08 元（原预测为-0.32/0.85/1.16 元），现价对应2023/2024 年PE 为33/22 倍。出行行业需求整体修复下，首旅和华住、锦江RevPAR 修复度差距预计快速收敛，建议关注恢复兑现超预期、业绩预期抬升下头部酒店的投资机会。根据历史情况，头部酒店集团在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 30~35x，且参考华住、锦江当前股价对应2024 年PE 分别为33、27x（基于中信证券研究部预测），给予公司2024 年30 倍PE，WACC 10%，则对应目标价30 元，维持“买入”评级。