投资要点

    　　首旅酒店是中国第三大酒店集团：背靠北京国资委旗下首旅集团，为住宿战略业务单元上市平台。2016 年完成私有化如家后，与如家实现了优势互补、资源整合，为公司的整体业务带来升级。后通过兼并收购、资产置换、自主推出、合作推出等多种形式在酒店品牌上不断进行拓展，截止到2022 年9 月，公司旗下共有34 个酒店品牌，实现了高端、中高端、中端、经济型和休闲度假等全系列酒店产品的覆盖，共计运营或管理全国5888 家酒店，客房数19.3 万间，是全国第三大酒店集团。

    　　疫情加速酒店行业供给出清，静待疫后需求复苏：2020 年起酒店行业持续受到疫情影响，门店/客房总数显著下滑，2020 年/2021 年酒店住宿业门店总数分别为27.9 万家/25.2 万家，同比下滑分别17%/10%。单体酒店抗风险能力差，较难承担疫情反复带来的冲击，选择暂时或永久退出，或加盟连锁酒店集团强化管理和引流能力。相应带来的是在连锁化率提升的同时，龙头酒店集团在连锁酒店市场占有率逆势提升。2019-2021年，酒店行业连锁化率从26%提升至35%，酒店数量CR3 从5.5%提升至9.7%,客房数量CR3 从10.4%提升至16.9%。从三大酒店集团2022 年经营数据来看，在需求量仅恢复至2019 年同期的70-80%区间情况下，平均房价恢复至2019 年同期的90-100%，印证格局显著改善。预期后疫情时代随着需求的修复将释放房价弹性，带动业绩显著超越疫情前。

    　　首旅酒店直营占比较可比公司高，业绩弹性可期，战略目标三年万店持续扩张：首旅酒店直营门店占比达到11.9%，在三大酒店集团中占比最高，疫情下酒店运营收入占整体营收比例近七成，业绩弹性更高。中高端酒店比例稳步提高，产品结构不断优化。现有经济型酒店不断升级，同时推出非标、轻管理等加盟形式，快速抢占市场。公司于2020 年提出“三年万店”的战略目标，加速下沉渗透，2021 年新开店1418 家，同比+56%，创造历史新高。截至2022 三季度末，公司储备店达到2046家，同比+11%，为后续的新店开拓打下了坚实的基础。

    　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，持续发力品牌和产品的升级迭代，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。我们预测首旅酒店2022-2024 年归母净利润分别为-2.97/8.31/12.05 亿元，对应2023/2024 年PE 估值为31/22 倍，有望在出行修复期间迎来业绩和估值的双升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、门店增长不及预期等。