事件概述：公司2022Q1-3 实现营收38.38 亿元/yoy-18.8%、恢复至19 同期的62%，归母净利-3.31 亿元、21/19 同期为1.25/7.19 亿元，扣非净利-3.96 亿元、21/19 同期为0.93 亿元/6.89 亿元。22Q3 营收15.07 亿元/yoy-4.7%、恢复至19 年同期的67%，归母净利为0.53 亿元/yoy-11.6%、19 年同期为3.52 亿元，扣非净利为0.39 亿元/yoy-12.1%、恢复至19 年同期的11%，非经常性损益主要系投资收益1119 万、政府补助373 万等。

    　　业务细项：酒店恢复度好于景区。1）22Q3 酒店收入14.9 亿元/yoy-49%、较19 同期恢复度为69%，利润总额0.49 亿元/yoy-24%、19 同期为4.6 亿元。2）22Q3 景区收入0.2 亿元/yoy-80%、较19 同期恢复度为29%，利润总额为-0.15 亿元，21/19 同期为0.03/0.2 亿元，主要系局部地区疫情影响。

    　　RevPAR 恢复度：22Q3RevPAR 恢复度升至67%、经济型恢复度最高1）22Q3 公司全部酒店RevPAR 116 元/yoy-6%、恢复至19 年同期的67%，其中ADR192 元/yoy-4%、恢复至19 年同期91%，Occ 60.5%/yoy-1pct、比19 年同期下降22pct。

    　　2）分档次看，经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别为101/159/72，同比下降7%/4%/10%、较19 年同期恢复度为66.5%/62.6%/58.2%；ADR较19 年同期恢复度为88%/77%/87%；Occ 分别为65%/62%/47%、较19 年同期下降21pct/15pct/23pct。

    　　开店进展：22Q3 因管理输出店终止带来净关店、已完成全年开店目标的近50%1）22Q3 首旅新开店279 家/yoy-14%，关店333 家/yoy+226%、净开店-54 家/21Q3为223家，剔除124家管理输出店终止服务后实际关店209家、实际净开店70家/yoy-69%。

    　　22Q1-3 累计新开店621 家/yoy-25%、关店649 家/yoy+138%、净开店-28 家/21Q1-3为560 家，新开店已完成全年目标1300-1400 家的44%-48%。

    　　2）分结构看，22Q3 轻管理/中高端/经济型新开店193/63/23 家、占比为69%/23%/8%。

    　　22Q3 轻管理/中高端/经济型/其他酒店关店68 家/19 家/126 家/120 家，占比为20%/6%/38%/36%、其他酒店的关店主要是对管理输出店终止服务。22Q3 轻管理/中高端/经济型/其他酒店净增488 家/-103 家/44 家/-483 家，Q3 公司完成对管理输出业务合作公司70%股权收购、并将其旗下管理的363 家酒店转入“轻管理-华驿”，即363 家酒店由其他酒店转为轻管理。

    　　3）截至22Q3 开业门店总数达5888 家，其中中高端酒店客房间数占比35%；截至22Q3末公司含签约酒店规模达7934 家、pipeline 储备店2046 家，22Q3 净增储备店157 家（Q1/Q2 净增36/62 家）、储备相对有增量保证。

    　　相关费用： 22Q3公司毛利率27.70%/yoy-0.73pct；期间费用率25.29%/yoy-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/12.16%/0.65%/7.32%；归母净利率3.51%/yoy-0.27pct。

    　　盈利预测与投资建议：受疫情影响扩店进度， 我们预计22-24 年公司收入分别为59/88/97 亿元（此前为59/92/101 亿元），增速分别为-4%/+49%/+9.9%，22-24 年归母净利分别为-3/10/12 亿元（此前为0.87/10/12 亿元），24 年增速为+17%，23-24 年对应PE 分别为24/20x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险。