报告摘要

    　　收购如家后坐稳领先地位。首旅酒店自1999 年成立以来，不断优化业务结构，聚焦酒店与景区业务，于2016 年收购如家酒店，实现优势互补，成功跻身行业前列。目前公司酒店业务品牌全面，实现经济型、中高端、高端全覆盖。从业务模式上看，酒店管理业务模式灵活，发展迅速。从股权结构上看，公司控股集团首旅旅游实力雄厚，并作出避免同业竞争承诺丰富首旅业务。从激励计划上看，首旅绑定核心团队激发人员活力，纳入中高端酒店考核体现发展重心。从经营业绩上看，2020 年，公司酒店和景区业务受新冠肺炎疫情影响，整体营收/归母净利润同比减少36.45%/156.05%。2021 年随着疫情缓解，业绩逐渐恢复，公司实现营收61.53 亿元/归母净利润0.56 亿元。

    　　酒店行业周期属性减弱，弹性较大看好疫后发展。周期属性减弱。

    　　行业供需错配带来行业周期“复苏期——繁荣期——衰退期”，近年来行业加盟式扩张明显，抗周期因素显现。下沉扩张。下沉市场空间广大，经济型与中端酒店连锁市场仍有增长空间。行业恢复弹性较大。

    　　随着疫情波动，酒店行业RevPAR 恢复弹性较大，预期疫后酒店业将迅速恢复。

    　　轻管理酒店加速扩张，数字化培育与会员体系建设共举。轻管理扩张方面，2021 年全年轻管理新开店954 家，占新开店总数的67%，轻管理模式加速下沉。轻管理模式为加盟商带来流量支持，有利于首旅挖掘市场，利用轻管理酒店反哺主品牌流量，合作关系稳定。数字培育方面，首旅坚持在线化、数字化和智慧化的技术战略，不断优化对客服务与管理流程，降低人房比。会员体系建设方面，打造“如LIFE俱乐部”及 “首免全球购平台”双引擎，持续优化会员权益，会员数目逐年增加，截至2022H1 会员数已达到1.35 亿人。

    　　估值及投资建议：预计2022-2024 年首旅酒店将实现归母净利润-2.38 亿元/8.47 亿元/13.52 亿元，同比增速-527.22% /456.26%/59.60%。预计2022-2024 年EPS 分别为-0.21/0.76/1.21 元/股，2022-2024 年PE 分别为-102X /29X /181X。

    　　风险提示：首旅酒店存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在轻管理经营困难，加盟商流失风险等。