事项：

    公司2022Q3 实现营收15.07 亿元，同比下滑4.72%，归母净利润盈利0.53 亿元，同比下滑11.64%，扣非净利润为0.39 亿元，同比下滑12.10%。非经合计1405 万元，主要包括政府补助373 万元、投资收益1119 万元。22Q1~Q3 公司实现营收38.38 亿元，同比下滑18.79%，归母净利润亏损3.31 亿元（去年同期盈利1.25 亿元），经营活动产生的现金流量净额为11.16 亿元，同比下滑38.15%。

    评论：

    RevPAR 环比Q2 好转。公司单3 季度RevPAR 恢复到2019 年同期的66.5%,环比Q2 明显回暖，中高端、经济型、轻管理分别恢复到2019 年同期的62.6%、66.5%、58.2%。分入住率和平均房价看，Q3 入住率60.5%，较2019 年Q3 相差-22.2pct，ADR 恢复至2019 年同期的90.6%。

    储备门店环比Q2 增加157 家。22Q3 新开店279 家，直营/特许加盟分别10/269家，经济型、中高端和轻管理分别新开23/63/193 家，Q3 仍以轻管理开店为主，占比新开店69.18%。22Q3 公司关闭333 家酒店，净减少54 家酒店，前三季度合计关闭649 家酒店，净关店28 家；若剔除124 家终止管理服务的“管理输出”酒店，前三季度合计关闭525 家，净开店96 家。截至9 月底，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到2,046 家，环比二季度末+157 家。（报告期内，公司完成对管理输出业务的一家主要合作公司70%股权的收购，该合作公司纳入公司合并范围。截止报告期末，公司已将该合作公司旗下管理的363 家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，对其余124 家管理输出酒店终止提供管理输出服务，并相应调整了“管理输出”

    与“轻管理-华驿”的酒店数量）

    投资建议：因公司直营酒店占比较高，考虑疫情反复，我们下调公司业绩预期，预计2022-2024 年归母净利润约-3.20、8.37、11.65 亿元（前值为5.40、12.69、14.94 亿元），对应PE 为-82/31/23 倍，基于公司拓店速度带来的高成长性、集团高端奢华酒店纳入上市公司的稳步推进，给予2024 年27 倍估值，对应目标价约28 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出行政策限制、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓等。