首旅酒店10 月28 日发布2022 年第三季度报。公司1-3Q22 实现收入38.4亿元，同降18.8%，归母净利-3.3 亿元，去年同期盈利1.25 亿元，扣非净利-4.0亿元，去年同期盈利9344.8 万元。其中3Q22 公司收入15.1 亿元，同降4.7%，归母净利5290.2 万元，同降11.6%。扣非净利3885.6 万元，同降12.1%。1-3Q22非经常损益主为非流动资产处臵损益1800 万元，政府补助2121 万元。

    简评及投资建议。

    1.业务发展概况。1-3Q22 酒店业务收入36.9 亿元，同降17.5%，利润总额-4.8 亿元，较1-3Q21 亏损增加5.4 亿元；景区运营业务收入1.5 亿元，同降42.1%，利润总额 1983.3 万元，较1-3Q21 下降8700.1 万元。

    2.3Q22 公司RevPAR 116 元，恢复至2019 年同期的66.5%，同比下降5.9%；ADR 192 元，同比下降4.0%；Occ 60.5%，同比减少1.2pct。其中①经济型酒店：ADR 156 元，Occ 64.6%，RevPAR 101 元恢复至2019 年66.5%，同比各降6.4%、0.4pct、7.0%。②中高端酒店：ADR 256 元，Occ 62.2%，RevPAR 159 元恢复至2019 年62.6%，同比分别下降7.4%、增加2.4pct、下降3.7%。③轻管理酒店：ADR 152 元，Occ 47.2%，RevPAR 72 元恢复至2019年58.2%，同比分别增加0.2%、下降5.3pct、下降10.0%。

    3.加速推进全年开店计划，轻管理模式持续扩张。①开店结构：3Q22 新开酒店279 家，其中直营店10 家，特许加盟店269 家。按档次划分，经济型、中高端、轻管理各 23、63、193 家。③存量店：截至3Q22 末已开业酒店合计5888 家（含境外1 家），已开业酒店客房总数达到46.6 万间，其中直营店702家，占11.9%，客房间数8.4 万间；加盟店5186 家，占88.1%，客房间数38.2万间。按档次划分，经济型2078 家，占比35.3%，客房间数19.3 万间，占比41.4%；中高端1496 家，占比25.4%，客房间数16.3 万间，占比35.0%；轻管理2287 家，占比38.8%，客房间数10.9 万间，占比23.3%。④储备店：截至3Q22 末，公司储备店2046 家，其中直营2 家、加盟2044 家，按档次划分经济型、中高端、轻管理、其他各341、590、1113、2 家。

    4.中高端酒店升级战略有序推进，坚持“会员为本”。公司通过对中高端品牌矩阵的持续创新，进一步提升中高端酒店的标准、品质与颜值，并深度布局下沉市场和升级本地化产品，以顺应国内酒店消费升级趋势。新开酒店中，中高端酒店 63 家，占比22.6%，同比上升1.04pct；新开轻管理酒店193 家，占比69.2%。同时，公司坚持“会员为本”，推出如Life 俱乐部和首免全球购，不断提升会员权益，实现会员规模和粘性的提升，截至3Q22 末会员总数达约1.4 亿。伴随行业复苏趋势，公司持续关注加盟商核心需求，推出“启动再加速，促开业”扶持政策，为加盟商提供全方位助力，纾困增效。

    5.开店环比提速，期待公司利润弹性释放。1-3Q 新开店各190/152/279 家，3Q 开店环比提速，且储备店较2Q 末增加157 家，侧面印证加盟商意愿有所回暖，我们认为公司开店步伐有望进一步加快，1-3Q 累计开店621 家，我们判断公司全年1300-1400 家的开店目标仍有一定压力。尽管如此，在酒店连锁化率提高、行业供需格局优化、酒店结构升级的背景下，公司中高端升级战略有序推进，实现长效稳健发展，我们看好公司的长期发展前景，期待疫情缓和后公司利润弹性释放。

    更新盈利预测。我们预计公司2022–2024 年收入分别为55 亿元、77 亿元、86 亿元，分别同比-9.9%、38.2%、12.3%；归母净利分别为-1.42 亿元、8.85 亿元和12.42 亿元，分别同比-355.4%、722.5%、40.3%，对应EPS 各-0.13 元、0.79元和1.11 元。给予2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间23.73 元-27.69 元。

    给予“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济下滑风险，加盟店扩张风险，疫情蔓延失控风险。