投资要点：

    　　公司公布2022 年三季报，业绩符合预期。2022 年前三季度，公司实现营业收入38.38亿元，同比下降18.79%；实现归母净利润-3.31 亿元（21 年同期为1.25 亿元），扣非净利润-3.96 亿元（21 年同期为0.93 亿元）。22Q3，公司实现营业收入15.07 亿元，同比下降4.72%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降11.64%，扣非净利润0.39 亿元，同比下降12.10%。2022 前三季度，公司销售费用率4.70%，同比下降0.54pct，管理费用率14.01%，同比上升3.10pct，财务费用率8.79%，同比上升0.42pct。

    　　三季度经营数据环比显著恢复，PevPAR 恢复至19 年同期的67%，仍有较大恢复空间。

    　　从总店数据看，22Q3 入住率经济型/中高端/轻管理分别为64.6%/62.2%/47.2%，同比变动-0.4pct/+2.4pct/-5.3pct；ADR 经济型/中高端/轻管理分别为156/256/152 元，同比变动-6.4%/-7.4%/+0.2%；RevPAR 经济型/中高端/轻管理分别为101/159/152 元，同比变动-7.0%/-3.7%/-10%。从同店数据看，整体入住率为62.1%，同比-1.3pct，ADR为190 元，同比-6.7%，RevPAR 为118 元，同比-8.6%。伴随22Q3 全国疫情边际企稳，暑期旅游及商务出行需求集中释放，公司国内酒店 RevPAR 显著修复，环比提升27.47%，RevPAR 恢复至2019 年同期的67%，实现22Q3 单季度盈利。

    　　轻管理模式稳步扩张，发力高端及奢华品牌。22Q3 公司新开店279 家，其中新开轻管理酒店193 家，占比69.18%，轻管理酒店仍为公司拓店主力；公司Q3 新开中高端酒店63家，占比22.58%，同比上升1.04 pct，呈现稳步提升趋势。公司中高端酒店升级战略有序推进，通过对中高端品牌矩阵持续创新，进一步提升中高端酒店标准、品质与颜值，顺应国内酒店消费升级趋势。截至报告期末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到2046 家，比二季度末增加157 家，储备项目为公司后续开店扩张奠定坚实基础。

    　　投资分析意见：公司积极布局下沉市场及升级本地化产品，考虑公司中高端酒店占比持续提升及会员体系不断完善，公司盈利能力有望进一步提升，叠加区域内疫情缓和拉动出行需求增加，公司业绩有延续复苏态势。参考22 年前三季度毛利率以及19 年同口径下的毛利率水平，我们上调营业毛利率为20%/30%/32%（原值12%/22%/29%），上调22-24年归母净利润分别为-2.66/7.03/10.16 亿元（原值-4.46/2.27/8.06 亿元），对应22-24年PE 为-91/34/24 倍，考虑公司目前仍处于高速拓店成长期，局部疫情缓和后经营数据将稳步恢复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全年开店计划未按期完成；局部疫情反复使得经营数据恢复不及预期。