事件

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收38.38 亿元（-18.79%），归母净利润-3.31 亿元（-364.65%），扣非后归母净利润-3.96 亿元（-524.09%）；2022Q3 实现营收 15.07 亿元（-4.72%），归母净利润0.53 亿元（-11.64%），扣非后归母净利润0.39 亿元（-12.10%）。

    疫情反复打断复苏进程，经营短暂承压

    2022Q3 营收下降主要因为8 月以来，海南、新疆、西藏等地区局部疫情散发，打断了7 月份以来旅游、商务出行需求的复苏进程。分业务来看，2022Q3 酒店业务实现营收14.85 亿元（-3.16%），景区业务实现营收0.23 亿元（-53.64%）。公司2022Q3 毛利率为27.70%（-0.73 pct），或因持续拓店及改造升级导致折旧及摊销费用上升。2022Q3 管理费用率为5.16%（-0.27pct），或因开发人员及合资公司人员配置增加带动管理费用率提升，2022H1 销售费用率为12.16%（+1.07pct），或因疫情影响下OTA 订单大幅减少带动销售佣金下降，2022Q3 净利率为2.09%（-0.63pct）。

    RevPAR 环比提升，经济型酒店更具韧性

    整体口径：2022Q3 公司整体RevPAR 116 元（-5.9%），为2019 年Q3的66.5%（2022Q2RevPAR 恢复至2019Q2 的57.2%），其中经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店 RevPAR 分别为 2019 Q3 的66.5%/62.6%/58.2%；ADR 为192 元（-4.0%）；OCC 为60.5%（-1.2pct）。同店口径：

    2022Q3 同店（开业18 个月以上）RevPAR 为118 元（-8.6%），为2019年的63.3%（2022Q2RevPAR 恢复至2019Q2 的53.2%），ADR 为 190元（-6.7%），OCC 为62.1%（-1.3pct）。

    轻管理模式稳步扩张，中高端酒店持续升级

    2022Q3 公司新开店279 家，其中直营店10 家，加盟店269 家，加盟店占比96.4%；新开经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店分布为23/63/193家，占比分别为8.2%/22.6%/69.2%；截至2022Q3，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达到2046 家，经济型/中高端/轻管理酒店分别为341/590/1113 家，比二季度末增加157 家。公司持续升级中高端品牌矩阵，深度布局下沉市场，并及时洞察具有国际品质和本土化特色酒店的市场需求，战略布局高端及奢华酒店。

    投资建议

    疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2023~2024 年EPS 分别为0.89、1.02 元/股，对应当前股价PE 分别为25、22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。