事件概述：22H1/Q2 收入恢复度58%/55%、业绩承压均转亏。1）2022H1 实现营收23.31 亿元/yoy-25.88%、是19H1 的58%，归母净利-3.84 亿元、21H1/19H1 为0.65/3.68 亿元，扣非净利-4.35 亿元、21H1/19H1 为0.49/3.36亿元，经营活动现金流4.58 亿元/-58%。2）公司22Q2 营收11.18 亿元/yoy-40%、是19Q2 的55%，归母净利-1.52亿元、21Q2/19Q2 为2.47/2.94 亿元，扣非净利为-1.76 亿元、21Q2/19Q2 为2.39/2.79 亿元，经营活动现金流3.52亿元/yoy-61%。因此，公司上半年业绩符合业绩预告的归母净利-4.2~-3.6 亿元、扣非净利-4.1~-4.7 亿元。
业务细项：22H1 酒店/景区收入较19H1 恢复度59%/51%、酒店连续两季亏损而景区一季度盈利。1）收入层面，22H1 酒店直营/酒店加盟/景区业务营收16.19/5.84/1.27 亿元、同比减少26%/20%/39%，较19H1 恢复度为54%/80%/51%，鉴于22H1 酒店直营/加盟客房数是19H1 的81%/132%、倒算得出直营/加盟单房收入恢复度约66%/61%；22Q2 酒店/景区业务营收10.96/0.23 亿元、同比减少38%/76%，较19Q2 恢复度为56%/28%。2）业绩层面，22H1 公司利润总额-4.92 亿元，酒店景区业务税前亏损5.26 亿元（Q1 亏3.25/Q2 亏2.01 亿元）、21 年/19年同期为-0.06/+4.38 亿元，景区业务税前盈利0.35 亿元（Q1/Q2 盈利0.53/亏损0.19 亿元）、21 年/19 年同期为1.04/1.19 亿元。
开店进展：22Q2 疫情影响下出现净关店情况，新开店中过半是轻管理模式。1）22Q2 新开店152 家/yoy-53%（22Q1为190）、关店203 家/yoy+142%（22Q1 为113），因此净开店-51 家/21Q2 为240 家（22Q1 为77）、疫情以来继20Q1后再次出现净关店情况；2）开店结构方面，22Q2 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店28/26/-78/-27 家，而22Q2 轻管理新开店90 家（22Q1 为101 家）、预计关店62 家（22Q1 为27 家），轻管理成为新开店占比过半的模式；3）期末门店方面，截至22Q2 开业门店总数达5942 家，其中中高端酒店数占比提升0.6pct 至24.4%（房量占比提升0.8pct 至33.4%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct 至87.9%（房量占比提升0.3pct 至81.8%）。截至22Q2储备店1889 家、环比净增62 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.2%/29.4%/17.4%/0.1%。
RevPAR 恢复度：22Q2RevPAR 较19Q2 恢复度降至56%，主要系需求受限Occ 承压。1）22Q2 公司全部酒店RevPAR91 元/yoy-39%、恢复至19 年同期的56%（Q1 恢复度为63%），其中ADR 181 元/yoy-12.3%、恢复至19 年同期的90%，Occ50.3%/yoy-21.7pct、比19 年同期下降29.9pct（Q1 下降27.5pct）；成熟酒店RevPAR 恢复度是19 年同期的57.5%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR 同比下降37.9%/40.2%/39.5%、较19 年同期恢复度为56.7%/50.0%/49.6%；ADR 较19 年同期恢复度分别为89%/72%/87%；Occ 分别为53.4%/51.1%/38.4%、较19 年同期下降29.5pct/22.5pct/29.6pct。
目标规划：下调今年开店目标从1800-2000 到1300-1400 家（下调比例30%）。1）7-8 月多地呈现疫情零星散发和阶段性反复态势，公司新项目开发及签约、已签约项目的筹建及筹开均受到较大影响，因此将2022 年全年新开店计划从21 年报公告的1800-2000 家调低至22 年中报公告的1300-1400 家酒店。中长期来看，公司仍将加速规模发展作为头等战略，并继续全面推进“全系列多品牌” 发展，并加大三至五线下沉市场的布局和增量市场开发。
2）继续推进酒店升级改造，加强和外部合作的力度丰富产品矩阵；提升会员体系创新升级，同时加速数字化转型和智能科技运用。
盈利预测及投资建议：1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，展望全年、待国内疫情防控形势逐渐企稳、居民休闲旅游和商务出行需求或将迎来强劲修复。2）酒店行业格局边际向好，有望受益龙头集中趋势。考虑公司开店目标调整下或可采用降本增效措施，我们将22-24 年公司归母净利从0.5/10/12.5 亿元调整为0.87/10/12 亿元，23-24年对应PE 分别为23/20x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅明年加速开店可能，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险